هل يتخلف البنك المركزي الأوروبي عن المنحنى مرة أخرى بسبب التضخم؟

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

ولم يوقف البنك المركزي الأوروبي سلسلة زيادات أسعار الفائدة الأكثر جرأة على الإطلاق إلا في أكتوبر. لكن الضغوط تتصاعد بالفعل من جانب المستثمرين للبدء في خفض تكاليف الاقتراض.

وعندما يجتمع مجلس محافظي البنك المركزي الأوروبي في فرانكفورت يوم الخميس، فمن المتوقع أن يترك أسعار الفائدة دون تغيير، على الرغم من أن التضخم في منطقة اليورو يقترب كثيراً من هدفه البالغ 2 في المائة.

وبدلاً من النظر في تخفيف السياسة، يستعد البنك المركزي بدلاً من ذلك للرد على رهانات السوق على التخفيض في وقت مبكر من شهر مارس من خلال الإشارة إلى أنه لا يزال يرى مخاطر صعودية على الأسعار، خاصة من ارتفاع الأجور.

ومع توقع خفض التوقعات الرسمية للنمو والتضخم في منطقة اليورو وترقب المستثمرين لأي دلائل حول متى قد يتم تخفيض أسعار الفائدة، فإن هذه هي الأسئلة الرئيسية للبنك المركزي الأوروبي:

هل يتخلف واضعو أسعار الفائدة عن منحنى انخفاض التضخم؟

وتباطأ معدل التضخم في منطقة اليورو طوال عام 2023، مع تراجع أسعار الطاقة عن الارتفاع الذي شهدته العام الماضي بسبب الغزو الروسي واسع النطاق لأوكرانيا. ومع ذلك، استمر صناع السياسة في البنك المركزي الأوروبي في التحذير من خطر بقاء نمو الأسعار أعلى من هدفه البالغ 2 في المائة.

مع ذلك، فإن هذا السيناريو المتمثل في كون “الميل الأخير” من خفض التضخم هو الأصعب يبدو أقل احتمالا بكثير بعد انخفاض التضخم في منطقة اليورو إلى 2.4 في المائة في تشرين الثاني (نوفمبر) – وهو أقل بكثير مما كان متوقعا وقريبا بشكل مثير من الهدف.

ونظراً لتوقعات البنك المركزي الأوروبي في سبتمبر/أيلول بأن يظل التضخم أعلى من 3% حتى الربع الأخير من العام المقبل، فيبدو أن صناع السياسات النقدية قد قللوا من تقدير وتيرة تراجع التضخم. وقال كريشنا جوها، نائب رئيس Evercore ISI: “تشير البيانات إلى أن البنك المركزي الأوروبي قد بالغ في تشديد السياسة النقدية”.

يتوقع الاقتصاديون في دويتشه بنك أن يخفض البنك المركزي الأوروبي يوم الخميس توقعاته للتضخم الأساسي لعام 2024 – الذي يستثني الطاقة والغذاء لإعطاء صورة أفضل لضغوط الأسعار الأساسية – من 2.9 في المائة إلى 2.1 في المائة.

قال لورنزو بيني سماغي، المدير التنفيذي السابق للبنك المركزي الأوروبي والذي يرأس الآن البنك الفرنسي سوسيتيه جنرال، إنه بعد التقليل بشكل كبير من تقدير ارتفاع التضخم في العام الماضي، فإن محافظي البنوك المركزية “قد يتأخرون مرة أخرى في تعديل سياساتهم” مع تلاشي ضغوط الأسعار.

هل السوق على حق في أن تخفيضات أسعار الفائدة وشيكة؟

أشارت إيزابيل شنابل، العضو الأكثر تشدداً في مجلس إدارة البنك المركزي الأوروبي، الأسبوع الماضي إلى أن الانخفاض “المشجع” في التضخم أدى إلى تحويل المشاعر بين صناع السياسات من خلال تكرار مقولة تنسب غالباً إلى جون ماينارد كينز: “عندما تتغير الحقائق، أغير رأيي. ماذا تفعل، سيدي؟”

لكن التغيير الملموس الوحيد في موقف شنابل هو أنها لم تعد تعتقد أن رفع سعر الفائدة لا يزال احتمالا واقعيا. وكانت حريصة على عدم مناقشة توقيت التخفيضات وشددت على أن البنك المركزي يجب أن يكون أكثر حذرا من السوق. وقالت: “ما زلنا بحاجة إلى رؤية المزيد من التقدم فيما يتعلق بالتضخم الأساسي”. “يجب ألا نعلن النصر على التضخم قبل الأوان”.

ومن المتوقع أن يرتفع التضخم مرة أخرى إلى ما يقرب من 3 في المائة في ديسمبر، حيث سترتفع أسعار الطاقة الألمانية مقارنة بالعام الماضي عندما دفعت الحكومة فواتير الغاز والكهرباء لمعظم الأسر، وفقًا للبنك المركزي الألماني.

وقال فريدريك دوكروزيت، رئيس أبحاث الاقتصاد الكلي في بيكتيت لإدارة الثروات: “هذا الانتعاش في التضخم سيمنح البنك المركزي الأوروبي بعض المجال للتنفس قبل أن يحتاج إلى الخفض”، مضيفًا أنه يعتقد أن تخفيضات أسعار الفائدة يمكن أن تبدأ في أبريل. “بعد فشلهم في تقدير الارتفاع في التضخم قبل عامين، فمن الطبيعي أن يترددوا في إعلان النصر في وقت مبكر للغاية”.

ما الذي يمكن أن يمنع تخفيض أسعار الفائدة في مارس؟

الأجور هي العامل الأكبر. ارتفعت تكاليف وحدة العمل لكل ساعة عمل في منطقة اليورو بنسبة 6.8 في المائة في الربع الثالث مقارنة بالعام السابق، وهي أسرع وتيرة منذ بدء تسجيل يوروستات في عام 1995. وقال دانييل فيرنازا، الخبير الاقتصادي في بنك يوني كريديت الإيطالي، إن هذا الارتفاع يعكس “انخفاضًا في إنتاجية العمل”. – توظيف قوي وإنتاج ضعيف – ونمو مرتفع للأجور”.

وقالت رئيسة البنك المركزي الأوروبي كريستين لاجارد الشهر الماضي إنها لا تزال تريد رؤية “دليل قاطع” على أن أسواق العمل الضيقة لا تسبب ارتفاعًا تضخميًا آخر.

وتشكل الأجور مدخلا رئيسيا لأسعار الخدمات كثيفة العمالة، والتي تشكل 44 في المائة من سلة التضخم في منطقة اليورو وما زالت ترتفع بمعدل سنوي قدره 4 في المائة. سيرغب البنك المركزي الأوروبي في رؤية نتائج اتفاقيات المفاوضة الجماعية مع النقابات في أوائل عام 2024 والمزيد من الضغط على هوامش الربح للحكم على ما إذا كانت أسعار الخدمات ستستمر في التباطؤ.

وقال كونستانتين فيت، مدير المحفظة في شركة الاستثمار بيمكو: “من المرجح أن يقولوا إن هناك المزيد من العمل الذي يتعين القيام به”. “لا يزال التضخم الأساسي عند 3.6 في المائة في منطقة اليورو، ويحتاج البنك المركزي الأوروبي إلى خفض تكاليف وحدة العمل وهوامش الربح بما يتماشى مع هدفه، ولا تزال هيئة المحلفين غير متأكدة بشأن هذا الأمر، لذا سينتظرون الحصول على مزيد من الوضوح في الربيع المقبل”. “.

هل سيتوقف البنك المركزي الأوروبي عن شراء السندات مبكراً؟

وأنهى البنك المركزي الأوروبي الكثير من عمليات شراء السندات العام الماضي. لكنها لا تزال تعيد استثمار عائدات الأوراق المالية المستحقة في محفظة بقيمة 1.7 تريليون يورو بدأت في شرائها استجابة للوباء. وقد وضعت خططا لمواصلة عمليات إعادة الاستثمار هذه حتى نهاية العام المقبل على الأقل، الأمر الذي قد يستلزم شراء نحو 180 مليار يورو من السندات في عام 2024.

وقد دعا العديد من الأعضاء الأكثر تشدداً في البنك المركزي الأوروبي إلى إنهاء عمليات إعادة الاستثمار هذه مبكراً. وقالت لاجارد الشهر الماضي إن الأمر ستتم مناقشته “في المستقبل غير البعيد” ويتوقع العديد من المراقبين أن تبدأ في خفض المشتريات في وقت مبكر من أبريل.

وقال شنابل إن الأمر لا يبدو “أمرا كبيرا” لأن عمليات الشراء هذه ستنتهي على أي حال والمبالغ “صغيرة نسبيا”.

لكن بعض صناع السياسات يقولون إن المرونة في تركيز إعادة استثمارات البنك المركزي الأوروبي على أي دولة مفيدة لمواجهة الارتفاع المحتمل في تكاليف الاقتراض لدولة مثقلة بالديون مثل إيطاليا.

قالت كاثرين نيس، المسؤولة السابقة في بنك إنجلترا والتي تشغل الآن منصب كبيرة الاقتصاديين الأوروبيين في شركة الاستثمار الأمريكية PGIM Fixed: “ليس من الواضح لماذا أثار البنك المركزي الأوروبي موضوع إنهاء إعادة الاستثمار مبكرًا – فهو يخاطر بعدم الاتساق مع التحول نحو خفض أسعار الفائدة”. دخل.