فحص واقعي لمزاعم التداول الداخلي لحماس
لدى مراسلي الأسواق نكتة خاصة حول أنه من المستحيل في الغالب معرفة ما يحرك الأسهم، أو ما قد يحفز تجارة معينة.
في بعض الأحيان يبدو المحفز واضحًا، مثل بيانات الرواتب الأفضل أو الأسوأ من المتوقع أو تقرير أرباح مفاجئ من شركة رائدة. ولكن في معظم الأحيان، تكون تقارير السوق عبارة عن هراء على طراز XKCD/904. ولهذا السبب تتحرك الأسهم “بعد” و”وسط” وأحيانًا “على الرغم من” مختلف الأخبار، ولكن نادرًا “بسببها”. الأسواق تحتوي على جموع.
ومع ذلك، إليك بعض الاقتباسات حول تداول الأسهم من وسائل الإعلام هذا الأسبوع.
التلغراف:
أفاد تقرير أن المستثمرين الذين لديهم معرفة مسبقة بمذبحة حماس في 7 أكتوبر حصلوا على ما لا يقل عن عشرات الملايين من الجنيهات الاسترلينية من الأسهم الإسرائيلية من خلال البيع على المكشوف في الأيام السابقة.
😕
والآن للحصول على تفسير أقل ثقة من صحيفة التايمز:
تجري السلطات الإسرائيلية تحقيقاً في تقرير أعده اثنان من أساتذة القانون الأميركيين يفيد بأن عدداً صغيراً من المستثمرين استخدموا المعرفة المسبقة بهجمات حماس لتحقيق أرباح كبيرة في سوق الأوراق المالية.
أكسيوس:
يشير الباحثون إلى ارتفاع مشبوه في عمليات البيع على المكشوف للأسهم الإسرائيلية قبل أيام من هجمات حماس في 7 أكتوبر.
و الجارديان:
تحقق السلطات الإسرائيلية في ادعاءات باحثين أمريكيين بأن بعض المستثمرين ربما كانوا على علم مسبق بخطة حماس لمهاجمة إسرائيل في 7 أكتوبر/تشرين الأول، واستخدموا تلك المعلومات لكسب ملايين الدولارات عن طريق بيع الأسهم الإسرائيلية على المكشوف.
ربما يكون قراء ألفافيل قد شاهدوا بالفعل الورقة البحثية التي يستند إليها هذا المقال – التداول على الإرهاب؟ – جنبا إلى جنب مع قوية للغاية فضح ما ورد على موقع Globes الإخباري الإسرائيلي:
قال نائب الرئيس التنفيذي لرئيس قسم التجارة في بورصة تل أبيب، يانيف باجوت، لـ”جلوبز” إن نتائج دراسة بحثية أمريكية تزعم أن المستثمرين أجروا صفقات بيع كبيرة على الأسهم الإسرائيلية، مع التركيز على بنك لئومي (تاس: لومي)، غير دقيقة ومنفصلة عن الواقع. . .
يقول باجوت: “ما فعله الباحثون في الدراسة هو الافتراض، من خلال عدم الإلمام بالسوق المحلية، أن أسعار الأسهم في إسرائيل مقتبسة بالشيكل وليس بالأغورت (100 أغورة تساوي الشيكل). من هذا كان هناك الكثير من الأخطاء. في البحث أخذوا الزيادة في رصيد المبيعات القصيرة على 4.500.000 سهم. وقدر الباحثون أن سعر السهم انخفض من 734 شيقلا بدلا من 734 أغورة أو 7.34 شيقلا. لذلك يحسبون ربحًا قدره 3.2 مليار شيكل (في أسهم لئومي) بينما كان الربح عمليًا 32 مليون شيكل فقط. وقام الباحثون بتضخيم خسارة السهم 100 مرة. وهذا افتراض خاطئ بشكل أساسي”.
باختصار: قالت بورصة تل أبيب إن الباحثين خلطوا بين فئاتهم، وكانت الأرباح المقدرة للصحيفة للمركز القصير (المحتمل) في بنك لئومي أكبر مائة مرة مما كان ينبغي أن تكون عليه.
وسرعان ما يتعلم جميع الصحفيين شيئاً واحداً: هناك حالات إنكار لا تعدو أن تكون خدعة، وهناك حالات إنكار تدفع المرء إلى إعادة التفكير بشكل جدي في اختياراته الحياتية. وهذا يقع بقوة في المعسكر الثاني.
ولكن على الرغم من هذه اللافتة المتوهجة “تعامل مع الرعاية”، كانت هيئة الإذاعة البريطانية (BBC) لا تزال سعيدة بما يكفي لنشر ما يلي بعد ظهر يوم الثلاثاء:
تقول إسرائيل إنها تحقق في مزاعم بأن بعض المستثمرين ربما كانوا على علم بهجوم حماس على إسرائيل قبل وقوعه في 7 أكتوبر/تشرين الأول. ..
وقالت الدراسة إن 4.43 مليون سهم جديد في ليئومي، أكبر بنك إسرائيلي، تم بيعها على المكشوف في الفترة ما بين 14 سبتمبر/أيلول و5 أكتوبر/تشرين الأول، مما أدى إلى تحقيق أرباح قدرها 3.2 مليار شيكل (862 مليون دولار، 684 مليون جنيه إسترليني).
ويبدو أن هيئة الإذاعة البريطانية قد فاتتها عملية تصحيح المؤلفين لبحثهم.
دعونا نقارن قسمًا من الورقة التي تم تنزيلها في 3 ديسمبر – “20231203 التداول على الإرهاب (المراجعات)” – مع الجزء المتاح في وقت البكسل على SSRN – “20231204 التداول على الإرهاب (صباح الاثنين)”.
من المقدمات إلى كليهما:
و لاحقا:
وفقط في الإصدار الأحدث:
بعد أن نشرنا مسودة أولية لهذه المقالة، أشار مسؤولو بورصة طوكيو إلى أن المسودة وصفت حجم النتائج التي توصلنا إليها بوحدات الشيكل الجديد بدلاً من الأغورت، وهي العملة التي تتم بها عمليات التداول في البورصة. وقد قمنا بمراجعة المشروع وفقا لذلك. نحن نقدر مشاركة TASE في دراستنا ونرحب بالمزيد من التعليقات.
عجب عجب. لذلك ربح (ممكن). 8 مليون دولاروليس 800 مليون دولار. نحن على يقين من أننا سنشهد بعض التصحيحات السريعة لجميع تلك التقارير.
لقد أخطأ كل من الأكاديميين والصحفيين في اختبارات الشم هنا.
ولكن مهلا . . . ربما هناك أدلة أكثر إقناعا للتداول المستنير في iShares MSCI Israel ETF؟ كان هذا محورًا رئيسيًا آخر للورقة، كما قال أحد مؤلفيها لـ Alphaville يوم الثلاثاء.
ووجد الأكاديميون أن مستويات غير عادية من انخفاض حجم التداول في مؤسسة التدريب الأوروبية ظهرت في الثاني من أكتوبر، أي قبل خمسة أيام من الهجوم. وكانت أحجام التداول القصيرة قد ارتفعت سابقًا في 3 أبريل، قبل وقت قصير من التاريخ الأصلي للهجوم المخطط له.
ومع ذلك، هناك مشكلات تتعلق ببيانات مؤسسة التدريب الأوروبية (ETF) أيضًا. الأول هو أن قصيرة مقدار لا يخبرنا الكثير حقًا، خاصة بالنسبة لصناديق الاستثمار المتداولة، مع عمليات الإنشاء والاسترداد المعقدة شبه المنتظمة. ثانيًا، جاءت البيانات ذات الحجم القصير للمؤلفين فقط من شركة Finra، على الرغم من أنهم كتبوا في الورقة البحثية أنهم يعملون للحصول على أرقام أكثر شمولاً من البورصات.
أوه، وكلا التاريخين المحددين – 3 أبريل و 2 أكتوبر – هما أول يوم تداول في الربعين الخاصين بهما. لم يكن هناك ارتفاع مماثل في الكميات القصيرة التي أبلغت عنها Finra في أبريل وأكتوبر من السنوات السابقة، ولكن مع هذه الصورة غير المكتملة (ومثل هذا الصندوق الصغير المتداول في البورصة) من الصعب معرفة ما يتم التقاطه بالضبط. ويشيرون إلى ارتفاع معدلات استخدام المبيعات المتاحة للبيع على المكشوف حول بيانات 2 أكتوبر.
قصير اهتمام لكن هذه مسألة أخرى. تُظهر نظرة سريعة على البيانات من FactSet أن الفائدة على المكشوف كنسبة مئوية من التعويم المستحق كانت أعلى في أوائل سبتمبر، أي قبل شهر كامل من الهجمات:
لم نتمكن من تتبع تكاليف الاقتراض المتاحة للجمهور لـ EIS، ومن المحتمل أن تكون بيانات FactSet غير مكتملة نسبيًا مقارنة ببيانات الصحيفة، ولكن يبدو أن الفائدة على المكشوف تأخذ تراجعًا حادًا قبل نهاية سبتمبر، قبل الهجمات بوقت طويل.
هناك مصدر قلق آخر يشير إليه الأكاديميون وهو الزيادة في أحجام الخيارات على الشركات الإسرائيلية المدرجة في الولايات المتحدة قبل هجمات 7 أكتوبر:
. . . ويمكن ربط هذه الزيادة في الخيارات القصيرة الأجل بالعديد من الصفقات الجماعية في الخيارات المكتوبة على الشركات الإسرائيلية في الأسواق الأمريكية، مما يشير إلى أن عددا صغيرا من الجهات الفاعلة ربما كان وراء تداول الخيارات هذا. وكما كان الحال من قبل، قارنا فترات العلاج الوهمي وأظهرنا أن الزيادة غير عادية.
يمكن أن يكون ذلك مثيرا للاهتمام. ولكن مرة أخرى، مجرد زيادة الاهتمام المفتوح بخيارات الشركة ليس دليلا كبيرا على وجود مؤامرة، أو حتى زيادة الاتجاه الهبوطي!
وبالنظر عن كثب، لم تكن تلك الصفقات الكبيرة مربحة من الحرب كما قد تبدو:
هذه هي الصفقات في SolarEdge Technologies و Teva Pharmaceuticals.
وتمتلك “تيفا”، من جانبها، قيمة سوقية تبلغ 11 مليار دولار، ومتوسط حجم تداول على مدى 30 يوما يبلغ 8.3 مليون سهم. لذا فإن تداولات الخيارات الثلاثة التي تتراوح قيمتها بين 10 آلاف و14 ألف سهم لا تبدو كبيرة بشكل خاص! وكانت الأسهم قد انخفضت بالفعل في الأسبوع الذي سبق هجوم حماس. وخسروا 7.6 في المائة في الأسبوع الذي سبق 7 أكتوبر، و8.1 في المائة في الأسبوع التالي.
تبلغ القيمة السوقية لشركة SolarEdge Technologies أقل من نصف قيمة شركة Teva، ويشير المؤلفون إلى المزيد من عمليات التداول الشامل في خياراتها في الأسابيع التي سبقت الهجوم. لكن سعره انخفض أكثر قبل الهجمات مما حدث بعد ذلك. وانخفضت بنسبة 7.9 في المائة بين 22 سبتمبر و6 أكتوبر، و3.4 في المائة فقط بين 9 أكتوبر وانتهاء صلاحية الخيارات في 13 أكتوبر.
لكن من المؤكد أننا نفترض أنه من الممكن أن يكون الأشخاص قد استفادوا من بيع بنك إسرائيلي على المكشوف والمراهنة ضد الشركات الإسرائيلية المدرجة في الولايات المتحدة قبل هجمات 7 أكتوبر.
ومع ذلك، أي من السيناريوهات التالية يبدو أكثر احتمالا؟
1) خرقت حماس الشريعة الإسلامية قبل هجوم 7 تشرين الأول (أكتوبر) من خلال بيع أسهم بنك لئومي على المكشوف (على افتراض أن المنظمين سمحوا بذلك، بما أن البورصة نفسها قالت إن الموافقة مطلوبة قبل فتح مركز بيع كبير)؛ البيع على المكشوف لصندوق الاستثمار المتداول للأسهم الإسرائيلية؛ وعن طريق تداول الخيارات على الأسهم الإسرائيلية المدرجة في الولايات المتحدة. (ملاحظة: واهتموا بما يكفي بقانون الأوراق المالية الإسرائيلي والأمريكي لاستخدام صناديق الاستثمار المتداولة لإخفاء بعض تداولاتهم قبل الهجمات التي قاموا بها حرفيًا من GoPro)
2) قررت بعض صناديق الاستثمار في اجتماعات لجنة الاستثمار الفصلية التي عقدتها في شهري مارس وسبتمبر أنها تريد تعرضًا أقل – أو ربما أكثر – للأسهم الإسرائيلية. يقوم الصندوق بهذا التداول في اليوم الأول من الربع، وهو ما ينعكس في حجم تداول EIS وحجمه القصير. وفي الوقت نفسه، قام بعض المتداولين بمجموعة من عمليات التداول الجماعي في خيارات الأسهم الإسرائيلية المدرجة في الولايات المتحدة، في حين ارتفعت الفائدة على المكشوف في الأسهم الإسرائيلية الكبيرة في بداية الربع الجديد.
في نهاية المطاف، سيكون هذا الأمر متروكًا للمنظمين لمعرفة ذلك. لديهم القدرة على التحقيق في هذه الأنواع من الصفقات، وسنفاجأ إذا لم يفعلوا ذلك، حتى لو كان ذلك فقط لمعرفة ما إذا كانت المعلومات (أو لا!) تنتشر قبل هذا النوع من الأحداث.
ولكن في غياب المعلومات والموارد على مستوى الجهات التنظيمية، يصعب دحض هذه الأنواع من الروايات وتصبح أرضًا خصبة لبعض نظريات المؤامرة البغيضة حقًا. استشهد المؤلفون بعمل أكاديمي مماثل حول التداول الذي استفاد بعد هجمات 11 سبتمبر، لذلك من المفترض أنهم يدركون بالفعل مدى سرعة انتشار هذه الأنواع من الروايات، حتى بدون أي دليل على قيام الناس بالتداول قبل وقوع المأساة.
