يصبح التأمين على الحياة أقل مللاً مع الهندسة المالية الإبداعية

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

هل عدنا إلى “الوضع الطبيعي”؟ هذا هو السؤال الذي قد يطرحه العديد من المستثمرين الآن، بعد أن خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس هذا الأسبوع.

ففي نهاية المطاف، منذ أزمة عام 2008، كان التمويل في حالة غير طبيعية إلى حد كبير: أولا، خفضت البنوك المركزية أسعار الفائدة لدرء الكساد، ثم ضاعفت خفضها عندما ضرب الوباء ــ قبل أن ترفع أخيرا أسعار الفائدة في حالة من الذعر عندما انفجر التضخم. ولكن الآن يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة استجابة لتباطؤ النمو. وهذا يبدو أشبه بالدورات المالية قبل عام 2008. ولا عجب أن الأسواق تتعافى في حالة من الارتياح.

ولكن قبل أن يشعر أي شخص بالدوار الشديد، فيتعين عليه أن يتذكر نقطة بالغة الأهمية: فنحن لا نفهم بشكل كامل بعد العواقب الطويلة الأمد المترتبة على تجارب التيسير الكمي غير الطبيعية هذه. لأن الأموال الرخيصة شوهت التمويل بطرق عديدة نصف مخفية – وخلقت بعض المخاطر المستقبلية الصارخة.

لنأخذ على سبيل المثال التأمين على الحياة. عادة ما يتم تجاهل هذا القطاع من قبل وسائل الإعلام، حيث كان يُنظر إلى نموذج أعماله على أنه ممل: تقوم الشركات بجمع الرسوم من العملاء، واستثمرتها في أصول آمنة مثل السندات واستخدمت العائدات لدفع المعاشات السنوية.

ولكن كما لاحظت عالمة الاجتماع فيفيانا زيليزر، فإن التأمين على الحياة كان يقدم دائماً نافذة مثيرة للاهتمام للتعرف على المواقف المجتمعية في التعامل مع المخاطر. وخلال عصر المال الرخيص، حدثت تحولات ليست مملة على الإطلاق.

وعلى وجه الخصوص، كما يصف مقال جديد من بنك التسويات الدولية، تقلص الدخل الاستثماري لشركات التأمين خلال برنامج التيسير الكمي، الأمر الذي جعل من الصعب عليها دفع المعاشات التقاعدية. لذا، تحولت تلك الشركات – مثل العديد من مالكي الأصول الآخرين – من السندات إلى أصول أكثر خطورة وغير سائلة، في بحث يائس عن العائد. كما تبنوا “كفاءة” الميزانية العمومية (المعروفة أيضًا باسم الهندسة المالية) من خلال صفقات إعادة التأمين لتفريغ الأصول والالتزامات إلى كيانات أخرى، مما يسهل تلبية معايير رأس المال.

الأمر الأكثر إثارة للدهشة هو أن الأموال الرخيصة جعلت القطاع هدفاً لمجموعات الأسهم الخاصة. استحوذت كيانات مثل بلاكستون، وكيه كيه آر، وأبولو على حصص أقلية أو حصص مسيطرة في شركات التأمين، خاصة في الولايات المتحدة. في الواقع، بحلول نهاية عام 2021، كانت الشركات المتأثرة بالأسهم الخاصة تسيطر على 10 في المائة من جميع الأصول في قطاع التأمين – ارتفاعا من أقل من 2 في المائة قبل عقد من الزمن، وفقا لدراسة أجراها صندوق النقد الدولي.

من الناحية النظرية، كان غزو الأسهم الخاصة منطقيا تماما: حيث كانت شركات التأمين بحاجة إلى رأس المال، وكانت مجموعات الأسهم الخاصة بحاجة إلى مكان ما لنشر أموالها، والتي تضاعف حجمها ثلاث مرات بين عامي 2016 و 2022. (والذي كان بطبيعة الحال نتيجة أخرى للتيسير الكمي، لأن المستثمرين انتقلوا إلى الخارج). إلى PE للحصول على العائد.)

علاوة على ذلك، بدت شركات الأسهم الخاصة مجهزة بشكل أفضل من مسؤولي التأمين المتعبين لإطلاق العنان لـ “الكفاءة” المالية الإبداعية. ومن الجدير بالذكر أن الشركات المتأثرة بالأسهم الخاصة كانت أكثر نشاطاً من غيرها من حيث استخدام صفقات إعادة التأمين لتسوية الميزانيات العمومية لشركات التأمين، وتحويل الاستثمار إلى أصول أكثر خطورة لزيادة العائدات.

في بعض النواحي، نجح هذا الأمر بشكل جيد لأنه أبقى شركات التأمين مربحة بما يكفي لمواصلة دفع تلك المعاشات السنوية، على الرغم من الضغط على الأرباح من أسعار الفائدة المنخفضة. وبالتالي ليس لدى حاملي وثائق التأمين أي سبب للشكوى.

لكن ما يقلق بنك التسويات الدولية وصندوق النقد الدولي هو أن هذا التحول الدراماتيكي – ولكن غير المرئي إلى حد كبير – خلق أيضاً مخاطر طويلة الأجل. إحدى القضايا هي أن أصول رأس المال الخاص الموجودة الآن في الميزانيات العمومية للتأمين على الحياة ليست فقط غير سائلة ومبهمة، ولكنها ترتبط في بعض الأحيان بنفس شركات الأسهم الخاصة التي تمتلك مجموعات التأمين على الحياة تلك.

ويسلط تقرير صندوق النقد الدولي الضوء على إحدى الصفقات التي اشترت فيها شركة KKR شركة تأمين جلوبال أتلانتيك، ثم أعلنت عن زيادة متوقعة في “دخل الرسوم بمقدار 200 مليون دولار سنوياً أو أكثر…”. . . من المفترض. . . من خلال قيام شركة جلوبال أتلانتيك بتخصيص بعض محفظتها الاستثمارية للأصول التي تديرها شركة كيه كيه آر”. وهذا يمكن أن يخلق تضاربا في المصالح.

والمشكلة الأخرى هي أن صفقات إعادة التأمين تبدو وكأنها تشمل شركات مترابطة. وبالتالي، يشير بنك التسويات الدولية إلى أن “شركات التأمين على الحياة المرتبطة بالأسهم الخاصة في الولايات المتحدة قد تنازلت عن مخاطر لشركات التأمين التابعة لها بما يعادل ما يقرب من نصف إجمالي أصولها (أو ما يقرب من 400 مليار دولار) بحلول نهاية عام 2023″ و”حوالي ثلثي إجمالي أصولها” المخاطر التي تنازلت عنها شركات التأمين على الحياة المرتبطة بالأسهم الخاصة تم تحملها من قبل شركات إعادة التأمين التابعة التي لها روابط مع الأسهم الخاصة الموجودة في المراكز الخارجية. موافق.

وهذا يعني أن التدفقات غامضة للغاية، بالنسبة للمنظمين والمستثمرين على حد سواء. ما يقلق بنك التسويات الدولية وصندوق النقد الدولي هو أنه إذا – أو عندما – ترتفع أسعار الفائدة في المستقبل، أو يحدث تباطؤ في عالم رأس المال الخاص، فقد تنشأ خسائر غير متوقعة من شأنها أن تخلق تأثير الدومينو.

وقد ظهرت بعض التلميحات إلى عدم ارتياح المستثمرين. وكما أشار بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، عندما فشل بنك وادي السليكون في العام الماضي، تأرجحت أسعار أسهم شركات التأمين على الحياة، على ما يبدو لأن المستثمرين بدأوا في طرح الأسئلة حول التكاليف الطويلة الأجل للأموال الرخيصة.

ومع ذلك، حتى الآن، فإن معظم المخاطر الكامنة الآن في عالم التأمين على الحياة لا تزال مخفية على مرأى من الجميع – ومن المرجح أن تظل على هذا النحو مع تحول دورة الأسعار. وقد لا يكون ذلك مهما على المدى القصير. لكن المخاطر قد تكون قوية في الأمد البعيد، كما يخشى بنك التسويات الدولية وصندوق النقد الدولي.

لذا، فلابد أن تذكرنا هذه الملحمة جميعاً بأنه من السابق لأوانه أن نحتفل بنهاية تجربة التيسير الكمي. وحتى في ظل الوضع “الطبيعي” الجديد، لا تزال هناك بعض التشوهات العميقة في التمويل. ننسى هذا على مسؤوليتنا.

gillian.tett@ft.com