أداء الأسهم الخاصة سيئ – مهما كنت تقيسه

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

إن تقييم الأداء علم غير كامل: فكل مقياس له إيجابياته وسلبياته. ومع ذلك، نادرًا ما يكون تحريك قوائم المرمى علامة على أن اللعبة تسير على ما يرام. لا تنظر أبعد من صناعة الأسهم الخاصة، حيث DPI هو معدل العائد الداخلي الجديد.

في ظاهر الأمر، يعد تحويل التركيز نحو التوزيعات إلى رأس المال المدفوع على معدلات العائد الداخلي أمرًا محيرًا نظرًا لمدى سوء أداء الصناعة في كليهما.

يقول موقع PitchBook إن معدل العائد الداخلي السنوي للأسهم الخاصة انخفض إلى أقل من 10 في المائة في العام المنتهي في آذار (مارس) 2024. وهذا أقل بكثير من نسبة الـ 25 في المائة التي كانت الصناعة تهدف إليها، وحتى أقل من المعيار التقريبي لتكلفة الأسهم. خلال الفترة نفسها – المذهلة باعتراف الجميع – كان الاستثمار بدون الرفع المالي في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 سيحقق عائدا بنسبة 30 في المائة.

لكن DPIs أيضًا تبدو فظيعة. وقد أنفقت الأموال في الفترة 2019-2022 نحو 15 سنتا على الدولار حتى الآن، وفقا لتحليل جولدمان ساكس حول أرقام بريكين. بحلول هذه المرحلة من اللعبة، كانت المنتجات القديمة قد عادت إلى ما يزيد عن نصف الأموال المستثمرة.

ولكن هناك فرق بين المقياسين. بالنسبة للمحفظة المشتراة والمدارة بشكل جيد، سوف تتعافى DPIs بمرور الوقت. لقد ولت الأيام المبهجة التي كانت فيها معدلات العائد الداخلي للمحفظة التي تزيد على 20 في المائة إلى الأبد.

كلا مقياسي الأداء تأثرا بالتجميد المؤقت لعمليات خروج الأسهم الخاصة. إن أسواق الاكتتاب العام التي تغلق أبوابها في وجه المشترين من الشركات الخجولين والمزعجين تعني أنه من الصعب بيع شركات المحافظ. وهذا يترك القليل من المال المتاح للتوزيع. والشركات المتعثرة، التي لا تزيد قيمتها بشكل حاد، تعمل على تخفيف معدلات العائد الداخلي. يؤدي الأداء الضعيف ونقص الأموال النقدية إلى الإضرار بجمع الأموال، خاصة بالنسبة للصناديق الصغيرة والأقل تنوعًا.

في مرحلة ما، بالطبع، سيكون هناك ذوبان الجليد. عندما يحدث ذلك، سوف تتحسن DPIs. وبقدر ما تنبع متاعب الأسهم الخاصة من التوقيت (وليس من جودة الأصول أو السعر الذي تم الحصول عليها به)، فإن العائد على كل نمو في نهاية الصندوق قد لا يكون بعيداً عن مستويات المتوسط ​​التاريخي التي بلغت 1.5 مرة.

ولا تقدم معدلات العائد الداخلي – التي تعتمد على الوقت بشكل كبير – نفس التساهل. تؤدي التدفقات النقدية المحملة إلى إتلاف عوائد نهاية الصندوق بشكل لا رجعة فيه. علاوة على ذلك، تطور نموذج الصناعة من استراتيجيات الإصلاح والوجه إلى عمليات التدوير والتحولات الصناعية طويلة المدى. ومن الصعب الحفاظ على معدلات النمو المتقلبة على مدى فترات أطول، الأمر الذي يضع معدلات العائد الداخلي في الصناعة تحت ضغط لا مفر منه.

المستثمرون – الذين يائسون على نحو متزايد لرؤية بعض الأموال النقدية – أصبحوا هم أنفسهم أكثر تركيزا على مؤشرات الأداء المباشر، بالنظر إلى أن النقد في متناول اليد يساوي أكثر من معدل العائد الداخلي غير المحقق في الأدغال. وبقدر ما يؤدي هذا إلى زيادة الضغوط على صناديق الأسهم الخاصة للاستسلام، وخفض الأسعار لإخراج الأصول من الباب، فإنه سيضر بالأداء على المدى الطويل – أيا كان المقياس المستخدم لتقييمه.

camilla.palladino@ft.com