والسؤال الكبير هو ما الذي سيأتي بعد خفض سعر الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

الكاتب هو رئيس كلية كوينز، كامبريدج، ومستشار لشركتي أليانز وجراميرسي

ليس هناك أدنى شك في أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يبدأ دورة خفض أسعار الفائدة يوم الأربعاء المقبل. والواقع أن البيانات الأخيرة دعمت وجهة النظر القائلة بأن البنك المركزي كان من الأفضل له أن يفعل ذلك في يوليو/تموز، في الاجتماع السابق للجنة السوق المفتوحة الفيدرالية التي تضع السياسات.

ومع ذلك، فإن التوقع المؤكد لخفض أسعار الفائدة الأسبوع المقبل يأتي مع قدر كبير من عدم اليقين التحليلي بشأن نقطة النهاية لأسعار الفائدة، والرحلة إلى تلك الوجهة، والتأثير على الاقتصاد والتداعيات الدولية. وقد يؤدي عدم اليقين هذا إلى مفاجأة مستثمري السندات بسهولة إذا فشلت ظروف السيولة في التخفيف بشكل كبير.

ورغم أن النمو الاقتصادي في الولايات المتحدة أثبت مراراً وتكراراً أنه أقوى كثيراً مما توقعه كثيرون، فإن احتمالات استمرار “الاستثناء الاقتصادي” لابد أن توزن في مقابل الضغوط المتزايدة التي تشعر بها الأسر ذات الدخل المنخفض. لقد استنفد الكثيرون مدخراتهم أثناء الوباء وتكبدوا المزيد من الديون، بما في ذلك تجاوز الحد الأقصى لبطاقتهم الائتمانية. ولا يوجد اتفاق حول ما إذا كان هذا الضعف سيظل متركزا عند الطرف السفلي من سلم الدخل أو سينتقل إلى أعلى.

والاستثناء الأميركي مجرد واحدة من البسط التي تم سحبها من تحت المراسي التي كانت مريحة ذات يوم في تحليل الاقتصاد الأميركي. كما حُرم الاقتصاد من التأثيرات الداعمة للاستقرار الناجمة عن توحيد أطر السياسات.

إن ما كان بمثابة احتضان طويل الأمد لـ “إجماع واشنطن” – الطريق إلى الرخاء الاقتصادي المستدام ينطوي على إلغاء القيود التنظيمية، والحصافة المالية، والتحرير – قد أفسح المجال لتوسيع السياسة الصناعية، والاختلالات المالية المستمرة، واستخدام التعريفات التجارية والاستثمار كسلاح. العقوبات. على المستوى الدولي، كان على الإجماع على التكامل الوثيق بين السلع والتكنولوجيا والتمويل أن يستسلم لعملية تجزئة أصبحت الآن جزءا من عملية إعادة هيكلة تدريجية أكبر بكثير للاقتصاد العالمي.

في الوقت نفسه، تآكل تأثير توجيهات السياسة المستقبلية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي، وهو مرساة تحليلية تقليدية أخرى، بسبب عقلية الاعتماد المفرط على البيانات – بدأ هذا في التأثير على صناع السياسات بعد الخطأ الكبير الذي ارتكبه البنك المركزي في عام 2021 عندما وصف التضخم بأنه مؤقت. وكان التقلب الناتج عن ذلك في وجهة النظر المتفق عليها بشأن الأسواق، والتي كانت تتحرك ذهاباً وإياباً مثل “لعبة تنس الطاولة السردية”، سبباً في تغذية اختلال في التوافق بين البنك المركزي والأسواق بشأن التأثيرات السياسية الأساسية.

يؤكد كبار مسؤولي بنك الاحتياطي الفيدرالي على استمرار أهمية كلا الجزأين من التفويض المزدوج للبنك المركزي: تعزيز استقرار الأسعار وتحقيق الحد الأقصى من تشغيل العمالة. لكن الأسواق تحولت بعنف في الأسابيع القليلة الماضية لتسعير بنك الاحتياطي الفيدرالي باعتباره بنكًا مركزيًا واحدًا، مع التركيز الذي تحول الآن من مكافحة التضخم إلى تقليل أي ضعف إضافي في سوق العمل.

وفي الوقت نفسه، لا يوجد اتفاق حول كيفية تأثر صياغة السياسات باعتبارات تخفيف المخاطر المرتبطة عادة بفترات عدم اليقين الاقتصادي. وأخيرا، هناك العديد من وجهات النظر حول كيف ومتى سينتقل كبار مسؤولي بنك الاحتياطي الفيدرالي من اعتمادهم المفرط على البيانات إلى رؤية أكثر ميلا إلى الأمام في التعامل مع السياسة.

وفي حين أن حالات عدم اليقين هذه تتعلق بشكل رئيسي بمدخلات عملية صنع القرار بشأن أسعار الفائدة، إلا أن لها تأثيرات تبعية على النتائج في ثلاثة مجالات رئيسية: سعر الفائدة النهائي حيث لا تكون السياسة مقيدة أو محفزة للاقتصاد والرحلة إلى هناك؛ ومدى ترجمة تخفيضات أسعار الفائدة إلى قوة دافعة أكبر للنمو غير التضخمي للاقتصاد؛ والدرجة التي قد تفتح بها دورة القطع التي ينتهجها بنك الاحتياطي الفيدرالي الباب أمام دورة عالمية عدوانية تشمل أيضاً البلدان الناشئة.

ولا ينعكس هذا المشهد التحليلي المعقد في الكيفية التي تقوم بها أسواق الدخل الثابت في الولايات المتحدة، والتي تعمل كمعايير عالمية، بتسعير توقعات سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي. تشير أسواق السندات الحكومية إلى ارتفاع مخاطر الركود، وتتطلع إلى قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة بمقدار 0.50 نقطة مئوية في الأسبوع المقبل أو بعد ذلك بوقت قصير، وخفضها بما مجموعه نقطتين في الأشهر الـ 12 المقبلة. ومع ذلك، يتم تسعير أسواق الائتمان بثقة من أجل الهبوط الناعم.

يمكن حل هذه التناقضات في أسعار الأصول بطريقة منظمة طالما أن التخفيف الكبير للظروف المالية، بما في ذلك تشغيل الأموال النقدية، يعوض إصدار سندات كبيرة من الحكومة والانكماش المستمر في الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي المعروف باسم التشديد الكمي. .

وكانت قوة هذا واضحة يوم الأربعاء من خلال انعكاس الارتفاع الكبير بنسبة 0.10 نقطة مئوية في العائد الأمريكي لأجل عامين بسبب القراءة الشهرية الأكثر سخونة قليلاً للتضخم الأساسي. ومع ذلك، فإن هذا النفوذ “الفني” يشكل بديلاً ضعيفاً لاستعادة النمو ومرتكزات السياسة. وهي أيضًا متقلبة بطبيعتها.