الأسباب التي تجعل المستثمرين بحاجة إلى الاستعداد للركود في الولايات المتحدة
افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو كبير الاستراتيجيين العالميين في BCA Research
إذا وضعنا كوبًا دافئًا من الماء في الثلاجة، فسوف تنخفض درجة حرارته بشكل مطرد. وفي النهاية سوف يتجمد الماء، ويتحول من الحالة السائلة إلى الحالة الصلبة. لا ينبغي أن يحدث أي شيء جديد لتوليد هذه “المرحلة الانتقالية”. كل ما هو ضروري هو أن تظل درجة الحرارة في الفريزر أقل من الصفر المئوي.
الآن استبدل عبارة “درجة الحرارة في الثلاجة” بعبارة “مستوى أسعار الفائدة”. ويشهد الاقتصاد الأمريكي تباطؤاً استجابة للسياسة النقدية المتشددة، كما يتضح من انخفاض التضخم ونمو الأجور. لم يتجمد بعد لأنه كان ساخنًا جدًا منذ عامين. ولكن إذا استمرت درجة حرارة الاقتصاد في الانخفاض، فسوف يتجمد.
في أوائل عام 2022، كانت هناك فرصتان وظيفيتان لكل عامل عاطل عن العمل. كان بإمكان أي شخص فقد وظيفته في ذلك الوقت أن يسير عبر الشارع ويجد عملاً جديدًا. وهذا حال دون ارتفاع معدلات البطالة.
الأمور لم تعد بهذه البساطة بعد الآن. انخفض معدل فرص العمل إلى مستويات ما قبل الوباء. وأولئك الذين يفقدون وظائفهم يجدون صعوبة متزايدة في تأمين وظائف جديدة. وفي حين ساهم تدفق الناس إلى سوق العمل في ارتفاع معدل البطالة على مدى الأشهر الاثني عشر الماضية، فإن ما يقرب من نصف الزيادة كان بسبب فقدان الوظائف.
ومن شأن ضعف سوق العمل أن يقوض الإنفاق الاستهلاكي. وبلغ معدل الادخار الشخصي 2.9% في يوليو/تموز، أي أقل من نصف ما كان عليه في عام 2019. وقد استنفدت المدخرات الفائضة بسبب الجائحة. وبالشروط المعدلة حسب التضخم، فإن الودائع المصرفية لأدنى 20 في المائة من أصحاب الدخل هي أقل مما كانت عليه في عام 2019. وارتفعت معدلات التأخر في سداد القروض الاستهلاكية إلى مستويات شوهدت آخر مرة في عام 2010، وهو العام الذي كان فيه معدل البطالة ضعف ما هو عليه الآن. اليوم.
يظهر سوق الإسكان علامات متجددة من التوتر. انخفضت ثقة شركات بناء المنازل في أغسطس إلى أدنى مستوى لها حتى الآن هذا العام. مبيعات المنازل ضعيفة. لقد تم تجديد المساكن والتصاريح. وانخفض عدد الوحدات السكنية قيد الإنشاء بأكثر من 8 في المائة منذ بداية هذا العام. وخلافاً للماضي، لم تنخفض معدلات تشغيل العمالة في قطاع البناء بعد ــ ربما يخزن عمال البناء العمالة ــ ولكن إذا استمر بناء المساكن في الضعف، فسوف نشهد موجة من تسريح العمال في هذا القطاع.
العقارات التجارية لا تزال تحت الإكراه. وصلت معدلات الشواغر في المكاتب إلى أعلى مستوياتها على الإطلاق ولا تزال تتجه نحو الارتفاع. وترتفع معدلات التخلف عن السداد في قطاعات المكاتب والشقق وتجارة التجزئة والفنادق. وستشهد البنوك الإقليمية، التي تمثل الجزء الأكبر من قروض CRE، المزيد من الخسائر.
نشاط التصنيع يتباطأ مرة أخرى. وانخفض مكون الطلبيات الجديدة في مؤشر ISM الصناعي في أغسطس إلى أدنى مستوى منذ مايو 2023. ومن حيث القيمة الحقيقية، كانت طلبات السلع الرأسمالية الأساسية تتجه نحو الانخفاض خلال العامين الماضيين. وقد تم دعم الإنفاق على البناء من خلال التحفيز الذي قدمه قانون الرقائق وقانون الحد من التضخم. ورغم أن هذا الإنفاق لا يزال مرتفعا من حيث القيمة المطلقة، إلا أنه بلغ ذروته وسوف ينخفض خلال الأرباع القادمة.
ومن غير المرجح أن ينقذ الاحتياطي الفيدرالي الموقف. استسلم الاقتصاد للركود بعد أشهر قليلة من بدء البنك المركزي في خفض أسعار الفائدة في يناير 2001 وسبتمبر 2007.
ويتوقع السوق حاليًا أن يخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بأكثر من نقطتين مئويتين خلال الأشهر الـ 12 المقبلة. ولن تنخفض عائدات السندات طويلة الأجل كثيراً عن المستويات الحالية ما لم توفر قدراً أكبر من التيسير مقارنة بما تخفضه السوق بالفعل. وهذا أمر غير مرجح ما لم يكن هناك ركود.
وحتى لو قدم بنك الاحتياطي الفيدرالي قدراً أكبر من التيسير عما هو متصور حالياً، فإن التأثير لن يكون محسوساً إلا بعد مرور فترة زمنية. في الواقع، يكاد يكون من المؤكد أن متوسط سعر الرهن العقاري الذي يدفعه أصحاب المساكن سوف يرتفع في العام المقبل مع تراجع ديون الرهن العقاري ذات الفائدة المنخفضة واستبدالها بديون بأسعار فائدة أعلى.
وفي سيناريو الركود، نتوقع أن تنخفض نسبة السعر إلى الأرباح الآجلة لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 من 21 إلى 16 مرة وأن تنخفض تقديرات الأرباح بنسبة 10 في المائة عن المستويات الحالية.
وهذا من شأنه أن يخفض مؤشر ستاندرد آند بورز 500 إلى 3800، وهو ما يمثل انخفاضًا بمقدار الثلث تقريبًا عن المستويات الحالية. وفي المقابل، يمكن للسندات أن تحقق نتائج جيدة. ونتوقع أن ينخفض عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات إلى 3 في المائة في عام 2025. وكان المستثمرون على حق في تفضيل الأسهم على السندات خلال العامين الماضيين. والآن حان الوقت لقلب السيناريو.
