يحتاج بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى تجنب التحول إلى عدواني سلبي

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

الكاتب هو رئيس مجلس الإدارة والرئيس التنفيذي لشركة Caxton Associates

في حين أشار رئيس الاحتياطي الفيدرالي جاي باول إلى أن “الوقت قد حان. . . “لضبط” السياسة النقدية، يظل حجم ووتيرة تخفيضات أسعار الفائدة الأمريكية غير محددة. أعتقد أن هناك سببًا لإعادة ضبط الأسعار بشكل سريع وكبير.

إن بنك الاحتياطي الفيدرالي، على النقيض من البنوك المركزية الأخرى، لديه أهداف قانونية مزدوجة التفويض لتحقيق استقرار الأسعار وتحقيق الحد الأقصى من فرص العمل المستدامة. وبالنظر إلى أن باول قد أعرب عن ثقته في تقدم التضخم نحو هدف 2 في المائة، فإن الاهتمام يتركز الآن على توقعات سوق العمل.

في رأيي، أوضح باول موقفه في اجتماع جاكسون هول الأخير لمحافظي البنوك المركزية، قائلاً: “سنبذل كل ما في وسعنا لدعم سوق عمل قوي”. ويعكس هذا أصداء اللغة القوية التي سبقت في الماضي إعادة توجيه سياسة البنك المركزي، مثل تأكيد ماريو دراجي الشهير في عام 2012 على أن البنك المركزي الأوروبي سوف يفعل “كل ما يلزم” للحفاظ على اليورو.

إن تعديل السياسات في الوقت المناسب لدعم التوسعات الاقتصادية مهمة صعبة. وقد استشهد باول بتلك التي حدثت في الأعوام 1965، و1984، و1994 باعتبارها هبوطًا ناعمًا. كما وصف آلان بليندر حلقة 1999-2000 بأنها “ناعمة”. إن عمليات الهبوط الناعم نادرة بالفعل، والبديل هو الركود.

ورغم أن جميع الدورات فريدة من نوعها، فإن عمليات الهبوط الناعم المذكورة أعلاه كانت لها قواسم مشتركة في السياسة النقدية. وفي عام 1984، تم تخفيف أسعار الفائدة بأكثر من 3 نقاط مئوية في أربعة أشهر، وفي عام 2001 بمقدار 2.75 نقطة في النصف الأول من العام، مع خفض نقطة واحدة في يناير وحده. وشهد عام 1995 تعديلاً تدريجياً قدره 0.75 نقطة في سبعة أشهر. لكن هذا يتجاهل حقيقة أن الزيادات المتوقعة في أسعار الفائدة بمقدار 1.5 نقطة في نهاية الدورة لم تحدث وأن عوائد سندات الخزانة لأجل خمس سنوات انخفضت بنحو نقطتين من الارتفاع الأخير حتى التخفيض الأول. وبالمقارنة، ظلت عوائد سندات الخزانة لأجل خمس سنوات اليوم في نطاق قريب على مدى العامين الماضيين، وهي أقل بمقدار 0.5 نقطة فقط أو نحو ذلك من مستويات الزيادة الأخيرة.

ومن الأهمية بمكان أن يتصرف بنك الاحتياطي الفيدرالي في كل حالة من حالات الهبوط الناعم قبل أن تتدهور سوق العمل بشكل ملموس. وفي هذه الحالات، ارتفع معدل البطالة بمقدار 0.1 إلى 0.3 نقطة مئوية فقط قبل أن يبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة. ومهما كانت التقلبات التي أدت إلى الارتفاع بمقدار نقطة واحدة تقريبًا في هذه الدورة، فإن السابقة واضحة.

وانتهت دورات أخرى بالركود. لاحظ رودي دورنبوش، الخبير الاقتصادي في معهد ماساتشوستس للتكنولوجيا، ذات مرة أن “أياً من توسعات ما بعد الحرب لم تمت لأسباب طبيعية – لقد قُتلت جميعها على يد بنك الاحتياطي الفيدرالي”.

وهناك علامة أخرى على الحاجة إلى تحول في السياسات تتمثل في سوق الإسكان، وهو قناة رئيسية لنقل السياسة النقدية إلى الاقتصاد. لقد تم سحق القدرة على تحمل التكاليف في هذه الدورة. وفقا للرابطة الوطنية للوسطاء العقاريين في الولايات المتحدة، أصبح السكن في أقل مستوياته بأسعار معقولة منذ منتصف الثمانينات.

ومن الواضح أن سعر الفائدة الحالي لبنك الاحتياطي الفيدرالي مرتفع بالقدر الكافي لخفض المقياس المفضل لدى البنك المركزي للتضخم الأساسي ــ مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي ــ من 5.6 في المائة إلى 2.6 في المائة. ولذلك، فهو أكثر تقييدًا اليوم من حيث القيمة الحقيقية نظرًا لأن أسعار الفائدة لم تنخفض بنفس القدر. يقدر معظم المشاركين في لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية التي تضع السياسات أن سعر الفائدة المحايد الذي يحفز الاقتصاد أو يقيده يتراوح بين 2.5 إلى 3.5 في المائة مقابل المعدل الحالي الذي يتراوح بين 5.25 إلى 5.50 في المائة.

وسوف يتساءل البعض ما إذا كان بنك الاحتياطي الفيدرالي قادراً، أو ينبغي له، أن يغير موقفه جذرياً قبل أشهر فقط من الانتخابات الرئاسية المقبلة. ولكنني أود أن أطرح سؤالاً بديلاً: هل يستطيع البنك المركزي أن يتحمل البقاء على سياسة لم تعد مناسبة؟ ومن خلال القيام بذلك، فإنها تخاطر بحيادها السياسي.

إن أسوأ نتيجة محتملة لاستقلال بنك الاحتياطي الفيدرالي هي أن تضطره الأسواق إلى تعديل أسعار الفائدة بشكل أكبر بين اجتماعات السياسة المقررة في الأسابيع التي تسبق الانتخابات بسبب التدهور الواضح في سوق العمل، أو حدث مالي مرتبط بارتفاع أسعار الفائدة. معدل السياسة. ويعد اجتماع السياسة في سبتمبر/أيلول الفرصة الأخيرة للتكيف قبل الانتخابات.

ونظراً للتأخيرات المعترف بها في نقل السياسة النقدية من ستة إلى 12 شهراً، فإن الوقت المناسب لإعادة ضبط سعر الفائدة على الأموال قد حان. سيظل بنك الاحتياطي الفيدرالي يعتمد على البيانات، كما أن الإصدارات الاقتصادية القادمة لا يمكن التنبؤ بها كما كانت دائمًا. ولكن بدلا من انتظار ظروف سوق العمل الضعيفة لتبرير أكثر من مجرد اتخاذ خطوات سياسية تدريجية كما يدعي كثيرون، أعتقد أن العبء الأكبر يقع على عاتق منع هذه الخطوات. ومن أجل الحفاظ على مثل هذا الموقف التقييدي، فإن سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف تصبح عدوانية سلبية.