وينبغي للأسواق أن تحذر من تطبيع التهديدات

ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية

ببساطة قم بالتسجيل في أسواق رأس المال myFT Digest – يتم تسليمه مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.

في الشهر المقبل، سينشر ويلبر روس، 86 عامًا، نجم الأسهم الخاصة ووزير التجارة السابق في عهد دونالد ترامب، مذكراته، المخاطر والعوائد. يجب على المستثمرين الانتباه.

وبالنظر إلى ملحمة حياة روس المهنية المذهلة في مجال الأعمال – وتحوله من السياسة اليسارية إلى السياسة اليمينية – هناك حلقة مذهلة تتعلق بجاي باول، رئيس الاحتياطي الفيدرالي.

وبالعودة إلى عام 2018، كما يروي روس الحكاية، أصبح الرئيس غاضبًا جدًا من قرار باول رفع أسعار الفائدة لدرجة أنه قال لروس: “من فضلك اتصل بهذا الأحمق، واشرح له أنني سوف أتبرأ” من وظيفته ما لم يغير باول مساره.

امتنع روس، مجيبًا: «السيد الرئيس. . . ليس من الواضح بالنسبة لي أنه سيكون من مصلحتك التهديد بالاستبدال [Powell]”. وعندما أجرى روس مكالمة هاتفية في نهاية المطاف، أصر باول على أنه “ليس لديه أي التزام بمناقشة” السياسة مع البيت الأبيض. بعبارة أخرى، كانت الغلبة لاستقلال بنك الاحتياطي الفيدرالي.

وبعد ست سنوات، قد يبدو هذا تاريخا قديما. أو ربما لا. فمن ناحية، فهو يسلط الضوء على المخاطر التي ستلوح في الأفق إذا فاز ترامب في نوفمبر/تشرين الثاني. لكنه يكشف أيضاً عن نقطة أخرى: الدرجة التي أصبحت بها الأسواق الآن مسكونة بظاهرة تعرف باسم “تطبيع الانحراف”.

ارتفعت أسعار الأسهم في الأسابيع الأخيرة، مما دفع مؤشر داو جونز إلى مستوى قياسي. لم يؤد ذلك إلى عكس اتجاه الهبوط الذي شهده السوق في أوائل أغسطس فحسب، بل قدم أداءً أفضل للأسهم مقارنة بجميع أشهر أغسطس الأخيرة تقريبًا، كما يشير زاكاري كارابيل في كتابه Edgy Optimist Substack.

ويعكس أداء السوق هذا التفاؤل المتزايد بشأن احتمال “الهبوط الناعم” للاقتصاد الأمريكي، بعد أن أشار باول في جاكسون هول إلى أن خفض أسعار الفائدة يلوح في الأفق في سبتمبر.

لكن المفارقة هي أن هذا المزاج المشمس ظهر حتى مع استمرار تشكل السحب – أي المخاطر -. وتهدد موجة جديدة من المخاطر الجيوسياسية (في أحسن الأحوال) بتعطيل سلاسل التوريد و(في أسوأ الأحوال) إنتاج المزيد من الحروب في الأشهر المقبلة. ومن ناحية أخرى، يبدو من المرجح إلى حد كبير أن تؤدي الانتخابات الأميركية في نوفمبر/تشرين الثاني إلى إنتاج قدر كبير من عدم اليقين السياسي (في أفضل تقدير)، وصراع داخلي (في أسوأ الأحوال).

والقضية لا تتعلق فقط بما قد يفعله ترامب مع بنك الاحتياطي الفيدرالي؛ ويبدو أن فريقه حريص أيضًا على إضعاف الدولار وتنفيذ التخفيضات الضريبية التي من شأنها إضافة أكثر من 4 تريليون دولار إلى الدين الوطني، وفقًا لبن وارتون.

وهذا من شأنه أن يكون مثيرا للقلق في أي ظرف من الظروف تقريبا. ولكن الأمر يبدو محفوفاً بالمخاطر بشكل مضاعف الآن، نظراً لضرورة الحفاظ على ثقة المستثمرين العالميين إذا كان لها أن تتمكن من تمويل ديونها المتضخمة.

وكما يشير تورستن سلوك من أبولو، فإن نسبة الدين الأمريكي إلى الناتج المحلي الإجمالي تتجه إلى ما يزيد كثيرا عن 100 في المائة، وتكاليف خدمة الدين تبلغ بالفعل 12 في المائة من إجمالي النفقات الحكومية، ويجب إعادة تمويل ثلث السندات الحكومية (9 تريليون دولار) في العام المقبل. العام المقبل وحده. بلع.

وقد يؤدي انتصار كامالا هاريس إلى المزيد من استمرارية السياسة؛ فمن غير المرجح أن تقيل رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي، على سبيل المثال. لكن خططها الاقتصادية يمكن أن تزيد الديون بمقدار تريليوني دولار، كما تقول بن، وتتميز بأفكار غير تقليدية مثل التحكم في الأسعار. الخطر الهائل الآخر هو أنه إذا فازت هاريس بهامش بسيط، فمن المؤكد أنها ستواجه احتجاجات وتحديات قانونية واضطرابات مدنية محتملة من بعض أنصار ترامب.

لا شيء من هذا يصب في مصلحة الثقة العالمية في أميركا. ولكن الأمر الأكثر لفتا للنظر هو أن القليل من هذه المخاطر يمكن تسعيرها في أسواق الأصول (باستثناء الذهب)؛ وبدلاً من ذلك يسود الشعور بالتفاؤل بشأن “الهبوط الناعم”.

لماذا؟ أحد الأسباب هو أن حجم السيولة لا يزال يتدفق في النظام المالي بعد سنوات من التيسير الكمي. والسبب الآخر هو الاعتقاد ــ أو الأمل ــ بأن نباح ترامب سوف يكون أسوأ من عضته، وأن غرائزه الأكثر خطورة سوف يستمر كبح جماحها من قبل أشخاص مثل روس.

لكن المسألة الثالثة هي ما يسمى بـ”تطبيع الانحراف”. تم تطوير هذا المفهوم لأول مرة من قبل عالمة اجتماع تدعى ديان فوغان عندما طلبت منها وكالة ناسا دراسة كارثة مكوك تشالنجر عام 1986.

قبل دراسة فوغان، كان من المفترض أن المأساة حدثت بسبب زلة أمنية كبيرة. لكنها قالت إن السبب الحقيقي هو أنه قبل وقوع الكارثة، كان هناك العديد من “الانتهاكات” الصغيرة لمعايير السلامة.

وقد تم التسامح مع هذه الأمور في ذلك الوقت لأن النظام كان يتمتع بالمرونة الكافية لاستيعابها. ومع ذلك، كان تأثيرها التراكمي هو تغيير معنى “العادي” بطريقة بطيئة وخفية. وبعد العديد من هذه الانتهاكات، أصبح الانحراف أمرا طبيعيا، وبالتالي تم تجاهله حتى أدى إلى كارثة.

الأسواق تختلف عن الصواريخ. لكن في الأعوام الأخيرة واجه المستثمرون تياراً مذهلاً من الصدمات المحلية والدولية، حتى أنهم بدأوا تقريباً في تطبيعها أيضاً. قبل عقد من الزمن، ربما أصيب المستثمرون بالذعر إذا هدد رئيس أميركي بإسقاط رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي من النافذة أو زيادة عجز الميزانية بمقدار تريليونات الدولارات. الآن هم بالكاد وميض.

في بعض النواحي هذا هو الهتاف. إنه يوضح بالتأكيد مدى قدرة البشر على التكيف. ولكنه يخلق أيضاً خطر الرضا عن النفس ــ وافتراض أن النظام المالي سوف يكون دائماً قادراً على استيعاب الصدمات الجديدة.

لذا، إذا استمرت أسواق الأسهم في الارتفاع، فيتعين على المستثمرين أن يفكروا ملياً في كيفية التحوط من سيناريوهات “ماذا لو” التي تلوح في الأفق هذا الخريف. ثم يتعين عليهم أن يسألوا أنفسهم ما هي التهديدات المنحرفة التي تعلموا تطبيعها. ربما تكون التهديدات التي يتعرض لها استقلال بنك الاحتياطي الفيدرالي مجرد البداية.

gillian.tett@ft.com