انسَ الميزانية، فهناك تاريخ اقتصادي أكثر أهمية قادم

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

من المقرر أن تكون الميزانية في 30 أكتوبر بيانًا مهمًا لزيادة الضرائب، لكنها قد لا تكون القرار الاقتصادي الأكثر أهمية في المملكة المتحدة الذي سيتم اتخاذه هذا الخريف. ولهذا السبب، يتعين عليك أن تتطلع إلى اجتماع لجنة السياسة النقدية التابعة لبنك إنجلترا في 19 سبتمبر/أيلول. ولا تكمن أهميته في القرار المحتمل بالإبقاء على أسعار الفائدة عند 5 في المائة، بل في ما تم إعداده للمسار المقبل نحو التشديد الكمي.

قام بنك إنجلترا بالفعل بتخفيض مخزون الأموال المطبوعة بموجب خطط التيسير الكمي التي امتدت من 2009 إلى 2021 من 895 مليار جنيه إسترليني إلى 688 مليار جنيه إسترليني. وقد أشار المسؤولون إلى أنه من المرجح أن يحافظوا في اجتماع لجنة السياسة النقدية في سبتمبر/أيلول على وتيرة QT مماثلة في العام المقبل، مما يشير إلى أن مخزون الأصول التي يحتفظ بها البنك المركزي من المرجح أن ينخفض ​​بنحو 100 مليار جنيه إسترليني أخرى. وهذا من شأنه أن يترك السهم في سبتمبر 2025 حوالي 550 مليار جنيه إسترليني.

إن القرار بشأن QT المستقبلي مهم لثلاثة أسباب. أولاً، على الهامش، يؤدي المزيد من التشديد الكمي إلى فرض ضغوط تصاعدية على عائدات السندات الحكومية، لأن القطاع الخاص يتعين عليه استيعاب الأصول التي يتخلص منها بنك إنجلترا، إما عندما يبيعها أو عندما تنضج وتصدر الحكومة ديوناً جديدة. وسوف يطالبون بالتعويض. يعتقد بنك إنجلترا أن تكاليف الاقتراض الحكومي الإضافية لـ QT صغيرة – حوالي 0.1 نقطة مئوية زيادة في أسعار الفائدة على الدين الحكومي لمدة 10 سنوات مقابل كل 80 مليار جنيه إسترليني يتم بيعها – لكن هذه التقديرات بها هامش خطأ يمكنك أن تقود شاحنة من خلاله. وبطبيعة الحال، تستطيع لجنة السياسة النقدية أن تعوض تكاليف الاقتراض الحكومي المرتفعة بأسعار فائدة رسمية أقل، وبالتالي كلما زادت الكميات التي تختارها، كلما زادت احتمالات انخفاض أسعار الفائدة.

ثانياً، سيؤدي القرار بتخفيض أسهم التيسير الكمي إلى إزالة الأموال الفائضة المحتفظ بها في النظام المصرفي. يعتقد بنك إنجلترا أن البنوك البريطانية تحتاج إلى ما يتراوح بين 345 مليار جنيه إسترليني إلى 490 مليار جنيه إسترليني من الاحتياطيات السائلة لتكون قادرة على تلبية المتطلبات التنظيمية والحصول على أرصدة كافية لضمان تلبية احتياجات الدفع اليومية.

يريد المحافظ أندرو بيلي الذهاب إلى أبعد من ذلك مع QT، لضمان أنه مع انخفاض مستوى الاحتياطيات إلى ما دون المبلغ الذي ترغب فيه البنوك، فإنها تلبي احتياجاتها عن طريق الاقتراض من بنك إنجلترا مقابل ضمانات متعهد بها. في الوقت الحالي، يتم إنشاء الاحتياطيات بشكل غير مباشر عندما يشتري بنك إنجلترا السندات الحكومية ويتم تخزين العائدات من قبل البنوك التجارية في البنك المركزي. في المستقبل، إذا قامت البنوك بتمويل احتياجاتها بشكل أكثر مباشرة عن طريق الاقتراض من بنك إنجلترا، فإن ذلك من شأنه أن يترك البنك – والقطاع العام – مع مخاطر أقل لأسعار الفائدة. ومن الملائم أن يأخذ القطاع الخاص المزيد. هذا موضع ترحيب.

ويتعلق السبب الثالث أيضاً بالعلاقة بين السياستين المالية والنقدية، وهو بصراحة أمر لا يصدق. منذ يناير 2022، تم ربط التفويض المالي للحكومة بتدبير رسمي يسمى “صافي ديون القطاع العام (باستثناء بنك إنجلترا)”. وكانت الفكرة المقصودة هي التأكد من أن قرارات البنك المركزي لا تخلف عواقب مالية مهمة.

لكن التأثير غير المقصود كان أن المتغير الأكثر أهمية هو عمل البنك المركزي نفسه. ومن دون تسليط الضوء على التفاصيل الدموية، كلما كانت مبيعات الأصول الأكثر نشاطاً التي ينفذها بنك إنجلترا، كلما أصبحت التوقعات المالية للحكومة بشأن هذا الإجراء أسوأ. والأمر الأكثر سخافة هو أن مكتب مسؤولية الميزانية يجب أن يتنبأ بمستوى QT النشط لبنك إنجلترا لمدة خمس سنوات من الآن. وفي الوقت الحالي، يؤدي هذا إلى تقليل الحيز المالي بمقدار 20 مليار جنيه استرليني. وغني عن القول أن المملكة المتحدة لا ينبغي لها أن تضع سياسة مالية استنادا إلى توقعات مكتب مسؤولية الميزانية بشأن فترة QT بعد خمس سنوات في المستقبل.

لذا، فإن النتيجة الأكثر أهمية لاجتماع لجنة السياسة النقدية في سبتمبر/أيلول ينبغي أن تكون قيام المستشارة راشيل ريفز بتغيير مقياس الديون التي تستهدفها الحكومة. العمل هنا من شأنه أن يمنحها مساحة إضافية كبيرة للمناورة. ومن ثم فمن المرجح أن يقوم اجتماع لجنة السياسة النقدية في 19 سبتمبر بتشكيل أسعار الفائدة وتطبيع المخاطرة والقضاء على القاعدة المالية السخيفة. ويعد هذا أكثر أهمية بكثير من معظم اجتماعات لجنة السياسة النقدية وميزانياتها.

كريس. جايلز@ft.com