ويتعين على البنوك المركزية أن ترفع سقف التدخل

ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية

ببساطة قم بالتسجيل في البنوك المركزية myFT Digest – يتم تسليمه مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.

الكاتب محافظ سابق للبنك المركزي وأستاذ المالية في كلية بوث لإدارة الأعمال بجامعة شيكاغو

قليلون قد يحسدون اللهجة الاحتفالية المعتدلة التي اتسم بها الخطاب الذي ألقاه رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي جاي باول في جاكسون هول يوم الجمعة. ولم تتحقق التوقعات الرهيبة بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يضطر إلى رفع أسعار الفائدة الرسمية ومعدلات البطالة إلى مستويات عالية من أجل السيطرة على التضخم.

وبطبيعة الحال، لا يستطيع بنك الاحتياطي الفيدرالي أن يعلن بعد أن المهمة قد أنجزت، وربما يكون الميل الأخير هو الأصعب نظراً للخدمات المستمرة وتضخم الإسكان. لكن البنك المركزي الأمريكي قطع شوطا طويلا من تضخم مؤشر أسعار المستهلك بنسبة 9 في المائة في حزيران (يونيو) 2022 إلى قراءة أقل من 3 في المائة في الشهر الماضي. وبينما نحاول أن نفهم كيف حدث ذلك، يظل هناك خطر محتمل لا يمكننا تجاهله.

أدى الوباء والحرب في أوكرانيا إلى تعطيل الإمدادات. كما أدى الوباء في البداية إلى انحراف الطلب على السلع، ثم على الخدمات مع انفتاح الاقتصادات. وتسببت الاختلالات الناتجة في التضخم. وكان قسم كبير من تراجع التضخم اللاحق قد حدث لأن خلل التوازن بين العرض والطلب تم تعديله بشكل طبيعي، من دون تأثير بنك الاحتياطي الفيدرالي.

ومع ذلك، علاوة على كل هذا، توسع مستوى الطلب بعد الوباء بسبب الإنفاق الأسري الواثق والإنفاق المالي الضخم والمستمر من قبل حكومة الولايات المتحدة. ولعبت أسعار الفائدة المرتفعة التي فرضها بنك الاحتياطي الفيدرالي دوراً في الحد من بعض هذا الطلب – فقد انخفض بناء المنازل الجديدة بشكل ملحوظ منذ أن بدأ البنك المركزي في رفع أسعار الفائدة.

ولكن في قطاعات أخرى مثل السيارات، ارتفعت المبيعات منذ أن بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة. إن جهود بنك الاحتياطي الفيدرالي لاحتواء الطلب ليست سوى جزء من القصة، وهو ما يؤكده مؤشر الظروف المالية لبنك الاحتياطي الفيدرالي في شيكاغو، والذي يقدم ملخصاً لمدى ضيق أسواق المال، وأسواق الديون والأسهم، والأنظمة المصرفية التقليدية و”الظل” جميعها. في الواقع، أصبح المؤشر اليوم أسهل من متوسطه في هذا القرن، في وقت يشير فيه بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى أن سياسته مقيدة للغاية.

السبب وراء عدم اضطرار بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى تقييد الطلب بشكل أكبر هو أن الاقتصاد الأمريكي استفاد من التوسع في العرض بسبب الهجرة وتحسين الإنتاجية. وعلى هذا فإن تراجع التضخم كان مصحوباً بنمو مطرد، وكان الاقتصاد حتى الآن على المسار الصحيح نحو “الهبوط الناعم”. إن توقع مثل هذه النتيجة يفسر جزئياً السبب وراء عدم استجابة الأسواق المالية بشكل سلبي لتشديد بنك الاحتياطي الفيدرالي.

ولكن هناك سبب آخر. خلال فترة ما قبل الجائحة الحميدة التي اتسمت بالظروف المالية السهلة، في حين انخفضت ديون الأسر والشركات نسبة إلى الناتج المحلي الإجمالي، حاول عدد من اللاعبين الماليين زيادة العائدات من خلال خوض مخاطر مالية إضافية، مع الاستدانة بشكل أكبر من خلال الاقتراض. وفي بعض الأحيان كان الرفع المالي ضمنياً في أنواع استراتيجيات الاستثمار أو التداول التي تتبناها صناديق التقاعد وصناديق التحوط. عندما تفشى الوباء في مارس/آذار 2020، أدى ذلك إلى “الاندفاع نحو المال”. وهبت البنوك المركزية للإنقاذ من خلال توسيع الاحتياطيات الشبيهة بالنقود بشكل كبير، وخفض أسعار الفائدة وإنشاء برامج إقراض غير عادية.

ونتيجة لذلك، فإن الاستدانة الصريحة والضمنية في القطاع المالي لم تنخفض قط. وحتى مع تحول البنوك المركزية إلى سحب التيسير من خلال زيادة أسعار الفائدة وتقليص ميزانياتها العمومية، فإنها لم تكن كارهة للتدخل مرة أخرى. وعندما واجهت البنوك التجارية المتوسطة الحجم في الولايات المتحدة مشاكل في مارس/آذار 2023، قامت وزارة الخزانة ضمنا بتأمين جميع الودائع غير المؤمن عليها، في حين قامت وزارة الخزانة ضمنا بتأمين جميع الودائع غير المؤمن عليها، في حين لجأت البنوك المركزية إلى سحب التيسير من خلال زيادة أسعار الفائدة وتقليص ميزانياتها العمومية. فقد قدم بنك الاحتياطي الفيدرالي وبنوك قروض الإسكان الفيدرالية بحرية، الأمر الذي أدى إلى وقف حالة الذعر. وفي الآونة الأخيرة، ومع تراجع الأسواق اليابانية، أشار محافظ بنك اليابان كازو أويدا إلى أن بنك اليابان لن يرفع أسعار الفائدة إذا كانت الأسواق غير مستقرة.

عادة، يتطلب الأمر حدوث انكماش اقتصادي أو ذعر مالي لتطهير الأسواق المالية من الروافع المالية الزائدة. وإذا حققت البنوك المركزية هبوطاً سلساً، فلن تشهد الأسواق أياً من الأمرين حتى مع تعزيزها بشكل أكبر بتخفيضات أسعار الفائدة، الأمر الذي سيؤدي إلى المزيد من الاستدانة. مع استمرار البنوك المركزية في تقليص ميزانياتها العمومية، ستستمر نسبة الرافعة المالية للنظام إلى النقد في النمو، مما يزيد من فرص حدوث رد فعل حاد على أي أخبار سيئة – سواء كان ذلك تحولًا مثيرًا للقلق في الحروب التجارية، أو انتخابات رئاسية مثيرة للقلق، أو توترات جيوسياسية. . ومن عجيب المفارقات أن الاستقرار الاقتصادي قد يزيد من فرص عدم الاستقرار المالي.

لا شيء من هذا بطبيعة الحال يشير إلى ضرورة هندسة البنوك المركزية للانكماش الاقتصادي لتطهير النظام المالي. ومع ذلك، فهذا يعني أنه ينبغي عليهم رفع مستوى التدخل كلما وقعت مشكلة. كما هو الحال مع حرائق الغابات، يمكن للحرائق الصغيرة أن تمنع حدوث حريق أكبر. وحتى في حين يتخذ محافظو البنوك المركزية في جاكسون هول انحناءة استباقية مبررة، فيتعين عليهم أيضاً أن يقلقوا قليلاً بشأن ما قد يعنيه إنجازهم.