الذهب كتحوط

صباح الخير. إن النتائج الجيدة التي حققتها شركة “تارجت” بالأمس ـ وهي الشركة التي لم يكن أداؤها مثالياً في الآونة الأخيرة ـ وضعت مسماراً آخر في نعش نظرية “إضعاف المستهلك الأمريكي”. هناك متجر الهدف في جاكسون هول، كما يحدث. ربما يجب على جاي باول أن يتوقف؟ راسلنا عبر البريد الإلكتروني: robert.armstrong@ft.com وaiden.reiter@ft.com.

التحوط بالذهب

ما مدى جودة التحوط من الذهب؟ ما الذي يحوطه بالضبط وكيف؟

على مدى السنوات العشرين الماضية أو نحو ذلك، كان أداء الذهب أفضل بكثير من التحوط الكلاسيكي الآخر المتنوع لمحفظة الأسهم، والسندات:

لاحظ، مع ذلك، أن الذهب ليس مصدرًا لعوائد ثابتة. انظر إلى الأعوام المؤلمة 1997-2005 و2012-2016، على سبيل المثال. إذا كان ما تريده من تخصيصاتك غير المتعلقة بالأسهم هو الاستقرار، فابحث في مكان آخر.

ولكن ربما لا أحتاج إلى التحوط في أسهمي لتوفير مكاسب ثابتة. ما أحتاجه هو أن يكون أداؤها جيدًا بشكل خاص في اللحظات التي يكون فيها أداء الأسهم سيئًا. لقد كان أداء الذهب جيدًا على هذه الجبهة مؤخرًا. فيما يلي إجمالي العائدات لمؤشر S&P 500 والذهب وسندات الخزانة وسندات الخزانة المرتبطة بالتضخم في أربع تشنجات سوقية حديثة:

كان الذهب وسيلة تحوط أفضل من السندات في الأزمة المالية الكبرى، في نهاية عام 2018، وفي تراجع التضخم وأسعار الفائدة في عام 2022. فقط في أزمة الدوت كوم كانت السندات متفوقة، وكان الذهب لا يزال مرتفعا في ذلك الوقت. يعد الذهب أصلًا جيدًا جدًا في لحظات تجنب المخاطرة.

شيء واحد فقط يثير الغضب. في عام 2022، كان جزء كبير من مشكلة السوق هو التضخم، وهو الشيء الذي يعتبر الذهب أكثر قيمة لحمايته منه، ومع ذلك انخفض الذهب (أقل من السندات، ولكن لا يزال).

هذه نقطة مهمة. رداً على مقال الأمس، قال العديد من القراء أن الذهب هو نوع خاص من العملات، وهو مخزن للقيمة لا يقع تحت مسؤولية حكومة عاجزة. كتب أحد المعلقين أن سعر الذهب لا يرتفع. . .[instead]تنخفض قيمة جميع العملات الورقية مقابل الذهب بسبب الإفراط في طباعة النقود التضخمية التي لا نهاية لها. وقال آخر: «امسك [gold] للحفاظ على ثروتك بينما يتم تخفيض الجنيه الإسترليني والدولار سنة بعد سنة بسبب تضخم M2.

هذا ليس صحيحا تماما. على مدى عقود من الزمن، يحتفظ الذهب بقيمته مقابل التضخم. ولكن في سنة معينة، أو حتى على مدى عدة سنوات، لا يرتبط هذا بشكل دقيق على الإطلاق بالتضخم أو التضخم المتوقع. هناك طريقتان لرؤية هذا. فيما يلي نمو المعروض النقدي M2 في الولايات المتحدة والزيادة في سعر الذهب:

يتأرجح سعر الذهب بشكل كبير فوق وتحت معدل نمو النقود. في عام 2020، قفز الذهب عندما بدأت مطابع النقود في طنينها – لكنه تحرك بعد ذلك بشكل جانبي لعدة سنوات بينما استمرت الطباعة.

فيما يلي رسم بياني للتغيرات السنوية في مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي وفي سعر الذهب. لقد استخدمت قيم محاور مختلفة، مما أدى إلى تضخيم التغييرات الصغيرة في مؤشر أسعار المستهلك، لتسهيل مقارنتها بتغيرات أسعار الذهب:

من الواضح أن سعر الذهب يستجيب للتضخم، ولكن بطريقة غير متناسقة للغاية. هناك زيادات كبيرة في الأسعار في أوقات انخفاض التضخم، والعكس صحيح. وعلى المدى الطويل، يعد الذهب مخزنًا جيدًا للقيمة في مواجهة التضخم. على المدى القصير والمتوسط، غالبا ما يكون الأمر سيئا للغاية.

ما زلت أستعد للذهب (على الرغم من أنه ربما ليس عند 2500 دولار!).

عمال مناجم الذهب

إليك مخططًا مروعًا:

إنها مؤسسة استثمارية متداولة تحتوي على سلة متنوعة من عمال مناجم الذهب مقارنة بسعر الذهب. منذ عام 2008 أو نحو ذلك، كان الأداء الضعيف لعمال المناجم مقابل السلعة سيئًا للغاية. لماذا هذا؟ ويبدو أن هناك تفسيرين أساسيين هنا، أحدهما طويل الأمد والآخر قصير الأمد.

هناك صورة نمطية حول أنواع الأشخاص الذين يديرون شركات التعدين. يُعتقد أنهم متفائلون إلى حد كبير، ويحرصون دائمًا على بدء المشروع الكبير التالي، ولا يهتمون كثيرًا بتفاصيل جعل المساهمين أكثر ثراءً. وينتهي بهم الأمر إلى حفر الكثير من الثقوب الكبيرة في الأرض وتحقيق عوائد ضعيفة.

ويعتقد جون هارتسل، من شركة دونالد سميث وشركاه، أن هذه الصورة النمطية كانت لها الكثير من الحقيقة في العقود الأخيرة. ويشير إلى أنه بين عامي 2011 و2015، تكبدت أكبر خمس شركات مناجم الذهب خسائر بقيمة 80 مليار دولار بسبب عمليات اندماج دفعت ثمنها أكثر من اللازم، وعلى مشاريع تجاوزت تكاليفها. لن يقوم المستثمرون بشراء أسهم التعدين حتى يتأكدوا من أن فرق الإدارة لا ترقى إلى مستوى حيلهم القديمة. يريد المستثمرون التدفق النقدي الحر، وليس المزيد من المناجم.

كانت صناعة النفط الصخري في أمريكا الشمالية تتمتع بنفس سمعة تدمير رأس المال التي تتمتع بها شركات مناجم الذهب الآن، لكن هذا تغير. لذلك هناك أمل. ويشير هارتسل إلى أن إحدى الشركات التي أظهرت إدارة منضبطة لرأس المال، وهي شركة Agnico Eagle، تمكنت من تحقيق أداء جيد جدًا مقارنة بالذهب:

يكتب هارتسل: «أجنيكو إيجل. . . يتم تداولها بتقييم ممتاز نظرًا لسجلها الممتاز في تخصيص رأس المال والتنفيذ التشغيلي. . . لكن الصناعة ككل تخصص رأس المال بشكل أكثر عقلانية لأنها تعلمت من الخطوات الخاطئة من الدورات السابقة.

كانت المشكلة على المدى القصير بالنسبة لعمال المناجم، وفقا لأنيتا سوني من CIBC Capital Markets، هي أن تضخم تكاليف التشغيل من عام 2020 إلى عام 2022 كان أعلى من التضخم في سعر الذهب، مما تسبب في ضغط الهوامش. وهي تأمل في أن ينحسر الضغط، وتعتقد أن تكاليف الصناعة انخفضت بين الربعين الأول والثاني، حتى مع ارتفاع سعر الذهب.

وهذا واضح بالتأكيد، على سبيل المثال، في النتائج الأخيرة التي توصل إليها باريك. لكن الأمر سيستغرق أكثر من ربع أو ربعين من هوامش التوسع حتى تتمكن الصناعة من استعادة ثقة المستثمرين.

مراجعة تقرير الرواتب

قام مكتب إحصاءات العمل بالأمس بمراجعة أرقام التوظيف من أبريل 2023 إلى مارس 2024 بالخفض بمقدار 818 ألف وظيفة. الشيء الوحيد الذي قفز إلينا هو المراجعة التنازلية الرئيسية في الخدمات المهنية والتجارية – 358 ألف وظيفة، أو 44 في المائة من إجمالي المراجعة. كنا نعلم أن بعض الشركات الاستشارية كانت تقوم بتقليص حجمها، ولكن ليس إلى هذا الحد!

ويقدم ستيفن براون من قسم اقتصاد رأس المال تفسيراً لذلك. السبب وراء قيام مكتب إحصاءات العمل بمراجعة أرقامه كل عام هو أن نتائجه الشهرية تستخدم مسوحات الأعمال، والتي لا تلتقط التغيرات في التوظيف نتيجة لإنشاء شركات جديدة وحل الشركات القديمة. للتعويض في إصداراته الشهرية، يستخدم مكتب إحصاءات العمل ما يسميه “نموذج الولادة والوفاة” لإجراء التقديرات، والتي يمكنه التحقق منها بعد عام بمعلومات مطالبات البطالة. من ستيفن:

على الرغم من أن الخدمات المهنية تشكل 15 في المائة فقط من إجمالي التوظيف في كشوف المرتبات، فقد افترض مكتب إحصاءات العمل أن الخدمات المهنية تمثل نسبة غير متناسبة تبلغ 25 في المائة أو نحو ذلك من خلق فرص العمل بين الشركات المنشأة حديثا في العام حتى مارس. الذي – التي . . . وترك المجال لإجراء مراجعة نزولية أكبر في حالة ما إذا كان نموذج الولادة والوفاة يبالغ في تقدير مكاسب التوظيف.

كان لدى مكتب إحصاءات العمل سبب للاعتقاد بأن الخدمات المهنية سوف تتفوق على ثقلها – بين عامي 2012 و2022، زاد عدد الأشخاص العاملين في الخدمات المهنية بنسبة 33 في المائة، بعد البناء والنقل فقط، مدفوعا جزئيا بتأسيس شركات جديدة. ولكن من الواضح أن النموذج كان متفائلاً أكثر مما ينبغي.

فهل كانت أسعار الفائدة المرتفعة سبباً في منع أصحاب الياقات البيضاء من تأسيس شركات جديدة على نحو أو آخر؟ أم أن هناك شيء آخر يحدث؟

(رايتر)

قراءة واحدة جيدة

ملابس الاتفاقية.

بودكاست FT غير محمي

لا يمكن الحصول على ما يكفي من غير المحوطة؟ استمع إلى البودكاست الجديد الخاص بنا، للغوص لمدة 15 دقيقة في أحدث أخبار الأسواق والعناوين المالية، مرتين في الأسبوع. تابع الإصدارات السابقة من النشرة الإخبارية هنا.