كيف تقاوم صناديق التحوط الأجندة “العدوانية” لهيئة الأوراق المالية والبورصة

في شباط (فبراير) 2022، اتصل كبير المسؤولين القانونيين في صندوق التحوط Citadel، شون فاجان، مع يوجين سكاليا، وهو محامٍ كبير نجح في مواجهة الهيئات التنظيمية الأمريكية.

أراد فاجان مساعدة سكاليا في تحدي لجنة الأوراق المالية والبورصات العدوانية الجديدة، والتي كان يرأسها غاري جينسلر تقترح قواعد من شأنها وضع شركات الأسهم الخاصة وصناديق التحوط – وهي جزء من قطاع “الظل المصرفي” الذي أثار نموه السريع قلق المنظمين – تحت إشراف وثيق. .

لقد كان اختيارًا طبيعيًا. كان فاجان يعرف سكاليا لسنوات عديدة، حيث كان كاتبًا في المحكمة العليا الأمريكية في الأيام التي كان فيها والد يوجين، أنتونين سكاليا، وهو قاض محافظ يعشقه الجمهوريون لمعارضته الثابتة لتجاوز الحكومة المتصور، حاضرًا في المحكمة.

في أعقاب المكالمة، قررت شركة Citadel وصناديق التحوط وشركات الأسهم الخاصة الأخرى التي عارضت الخطط، اتباع استراتيجية أكثر جذرية في مجملها من مجرد المراوغة بشأن الجوانب الفردية للقاعدة التي لم تعجبهم – وهو ما يمثل تحديًا في المحكمة لسلطة لجنة الأوراق المالية والبورصة في تقديم مثل هذا التنظيم.

وقادت الدعوى القضائية موجة من التحديات القانونية التي أطلقها محامون مثل سكاليا ضد الوكالات الفيدرالية، والذين سعوا إلى مواجهة الأجندة التنظيمية الواسعة للرئيس جو بايدن. يهدد هذا الاتجاه الآن بتقويض مجموعة كاملة من القواعد التي وضعتها لجنة الأوراق المالية والبورصات التابعة لشركة جينسلر.

وقالت جيل فيش، الأستاذة بالجامعة: “هذا ليس مجرد هجوم على قواعد الأموال الخاصة، وليس مجرد هجوم على هيئة الأوراق المالية والبورصات، ولكنه جزء من هجوم أوسع على نطاق وضع قواعد الوكالة ونطاق سلطتها”. من كلية الحقوق في بنسلفانيا.

وقد اكتسب المشاركون في السوق المزيد من الجرأة بفضل وجود المزيد من القضاة المناصرين لقطاع الأعمال في المحاكم العليا. أصدرت المحكمة العليا، المنقسمة بنسبة 6-3 بين القضاة المحافظين والليبراليين، في السنوات الأخيرة قرارات أدت إلى تقييد سلطات وضع القواعد للوكالات بشكل كبير.

ومن أجل دعم قضيتهم، بدلاً من رفع قضية في واشنطن، حيث يتم تحدي قواعد هيئة الأوراق المالية والبورصة تقليدياً، اختارت مجموعات صناعة الصناديق الخاصة مكاناً من المرجح أن يكون متعاطفاً مع وجهات نظرهم: محكمة الاستئناف بالدائرة الخامسة المحافظة في نيو أورليانز.

عملت الخطة إلى الكمال. في حزيران (يونيو)، ألغت محكمة الاستئناف ما يسمى بقواعد الصناديق الخاصة – التي كانت ستتطلب من الشركات أن تكون أكثر شفافية مع عملائها بشأن الأرباح والنفقات والصفقات الجانبية مع كبار المستثمرين – على أساس أن الوكالة تجاوزت سلطتها.

وقال سكاليا في مقابلة مع صحيفة فاينانشيال تايمز، إنه من الضروري طرح حجج قوية خلال المشاورة العامة التي يمكن أن تقنع المحكمة “كما لو كنت ستحاكم” لوضع الأساس لرفع دعوى قضائية، بدلا من مجرد إبداء آرائك. في إشارة إلى نصيحته للعملاء في وضع القواعد المثيرة للجدل.

قال درو مالوني، رئيس مجلس الاستثمار الأمريكي، الذي يمثل شركات الأسهم الخاصة مثل KKR، وBlackstone، وApollo، والذي شارك أيضًا في القضية المرفوعة ضد هيئة الأوراق المالية والبورصة: “يجب أن يكون التقاضي جزءًا من أي استراتيجية مناصرة في بيئة اليوم”.

ورفضت المحكمة حجة لجنة الأوراق المالية والبورصات بأن لديها صلاحيات إدخال قواعد ليس فقط لحماية العملاء الأفراد، بل أيضًا المستثمرين في الأسهم الخاصة وصناديق التحوط، الذين غالبًا ما يكونون عملاء أكثر تطوراً.

“لقد تجاوزت اللجنة سلطتها القانونية. . . لا جزء من [the rule] يمكن أن يقف،” حكمت المحكمة. وقالت أيضًا إن هيئة الأوراق المالية والبورصة فشلت في ربط القواعد الجديدة على وجه التحديد بسلطتها التقليدية لمنع الاحتيال.

وقال جينسلر لصحيفة “فاينانشيال تايمز” إن هيئة الأوراق المالية والبورصات “تقوم بتحديث قواعدنا لإفادة المستثمرين والمصدرين على حد سواء في إطار القوانين وكيفية تفسير المحاكم لهذه القوانين”.

“في السنوات القليلة الماضية، قمنا بوضع اللمسات النهائية على 40 قاعدة، ويجري تنفيذ معظمها. وأضاف أن هذه المشاريع تجعل أسواق رأس المال لدينا أكثر كفاءة وشفافية ومرونة.

ويأتي التركيز على صناديق التحوط والأسهم الخاصة في الوقت الذي يتزايد فيه قلق الهيئات التنظيمية الدولية بشأن قطاع الظل المصرفي الذي يتوسع بسرعة، وغموضه وافتقاره النسبي إلى التنظيم.

استخدمت الصناعة تكتيكات قانونية مماثلة لتحدي قواعد هيئة الأوراق المالية والبورصات الأخرى. وتشمل هذه المقترحات اقتراحاً بفرض تنظيمات شبيهة بالتنظيم المصرفي على بعض صناديق التحوط والشركات التجارية في سوق سندات الخزانة الأميركية، وقاعدة أخرى من شأنها أن تجبر صناديق التحوط على الكشف عن المزيد من المعلومات حول المراكز المكشوفة ضد الشركات.

“هل سننظر إلى القواعد النهائية من خلال تدقيق أوثق يعتمد على السلطة القانونية؟ وقال بريان كوربيت، الرئيس والمدير التنفيذي لجمعية الصناديق المدارة، التي تمثل بعضًا من أكبر صناديق التحوط في العالم وانضمت إلى شركة Citadel في دعوى الصناديق الخاصة: “نعم، أعتقد أننا سنفعل ذلك”.

حتى قبل تأكيده كرئيس لهيئة الأوراق المالية والبورصات في أبريل 2021، كان جينسلر معروفًا جيدًا في الصناعة منذ فترة عمله كرئيس للجنة تداول العقود الآجلة للسلع، وهي الجهة المنظمة للمشتقات المالية في الولايات المتحدة.

وهناك تبنى أسلوباً متشدداً في أعقاب الأزمة المالية عام 2008، فنفذ قانون دود-فرانك لتنظيف سوق المشتقات المالية.

“إن نهجه تجاه العالم هو تحميل جدول الأعمال. . . قال مسؤول تنظيمي سابق عمل في هيئة الأوراق المالية والبورصة وهيئة تداول السلع الآجلة: “لا يمكنك اختيار سوى الكثير من الأشياء لمحاربتها”. “هذا ما فعله غاري مع دود-فرانك و [derivative] المقايضات وكان هذا ما يفعله مع عالم الأوراق المالية في الوقت الحالي. . . إنه يخوض معركة مع الجميع.

كانت دعوى الأموال الخاصة هي المرة الأولى التي ترفع فيها وزارة الخارجية أو AIC دعوى قضائية ضد لجنة الأوراق المالية والبورصات، وجاءت بعد استنفاد الخيارات الأخرى.

بين تأكيد تعيين جينسلر ومارس من هذا العام، التقت به وزارة الخارجية وجمعية مديري الاستثمار البديل تسع وأربع مرات على التوالي، وفقًا للسجلات العامة، بالإضافة إلى مفوضين آخرين.

وقد التقى به صندوق التحوط Citadel وشركته الشقيقة Citadel Securities ست مرات و12 مرة على التوالي. وشمل ذلك اجتماعًا مع مؤسس الشركات الملياردير كين جريفين، الذي كان لاذعًا علنًا بشأن أجندة هيئة الأوراق المالية والبورصة.

لكن صناديق التحوط وشركات الأسهم الخاصة شعرت أن جهود الضغط واجهت استقبالا باردا، وفقا للعديد من الأشخاص الذين حضروا الاجتماعات مع الرئيس.

وكانت صناديق التحوط منزعجة بشكل خاص من الحجم الهائل للقواعد الجديدة المقترحة مع فترة تعليق مدتها شهر واحد فقط. وأشاروا إلى قاعدة تهدف إلى تحسين شفافية سوق إقراض الأوراق المالية وتم اقتراحها في نوفمبر 2021، على الرغم من تداخلها مع عيد الشكر وعيد الميلاد.

ومع ذلك، أعيد فتح فترة التعليق مرتين، في فبراير وأكتوبر 2022. وفي العامين الماضيين، أعادت لجنة الأوراق المالية والبورصات فتح 18 قاعدة لمزيد من التعليقات العامة، وغالبًا ما يتم تقديم التعليقات بعد الموعد النهائي.

قامت الوكالة في النهاية بتعديل أجزاء من الاقتراح قبل اعتماده. ومع ذلك، بحلول فبراير/شباط 2022، عندما اتصلت شركة سيتاديل بسكاليا، أصبح من الواضح لكثير من العاملين في الصناعة أنه من غير المرجح أن يقوم جينسلر بإصلاح الاقتراح بشكل جذري، وأن المحاكم فقط هي التي ستكون قادرة على حل خلافها مع لجنة الأوراق المالية والبورصة.

“تفتخر Citadel بمشاركتنا البناءة مع هيئة الأوراق المالية والبورصة، ودعم القواعد والإصلاحات التي تعزز كفاءة السوق ومرونته ونزاهته. وقال ستيفن بيرجر، رئيس الحكومة العالمية والسياسة التنظيمية في Citadel، في بيان: “من خلال التنظيم المدروس والمدروس، عززت هيئة الأوراق المالية والبورصات تاريخيًا إنشاء أسواق رأس مال قوية تعزز النمو والاستقرار وتوسع الكعكة الاقتصادية للجميع”.

تجادل مجموعات المستثمرين بأن تفكيك أجندة جينسلر التنظيمية الطموحة من شأنه أن يضر المستثمرين.

وقال بنجامين شيفرين، مدير سياسة الأوراق المالية في مجموعة حملة “أسواق أفضل”، إن خطط جينسلر “مصممة لضمان مواكبة القواعد للتغيرات التي شهدناها في السوق، بحيث يمكن الاستمرار في حماية المستثمرين”.

وأضاف أن قاعدة الصناديق الخاصة كانت “مهمة للغاية” لأنها كانت ستوفر مزيدًا من التبصر في الصناديق لأن المستثمرين فيها “أصبحوا بشكل متزايد صناديق معاشات تقاعدية تمثل المعلمين ورجال الإطفاء وضباط الشرطة والأمريكيين العاديين”.

في الوقت نفسه، حذر جينسلر في مقابلة مع صحيفة “فاينانشيال تايمز” من مخاطر الرهانات التي تقوم بها المؤسسات المالية غير المصرفية والتي تمتد عبر فئات الأصول إلى الاقتصاد الحقيقي.

قال جينسلر إنه بعد الاضطرابات التي شهدتها السندات الحكومية الأمريكية في آذار (مارس) 2023 في أعقاب انهيار بنك وادي السيليكون، أصبح التدقيق الأكبر في صناديق التحوط وأجزاء أخرى من نظام الظل المصرفي “أكثر أهمية من أي وقت مضى”.

ترى صناديق التحوط وشركات الأسهم الخاصة الأمور بشكل مختلف تماما. في تصرفات جينسلر، يرون محاولة لتضييق الخناق على الصناعة دون تفويض من المشرعين في الكونجرس – وهو ادعاء رفضه جينسلر مرارًا وتكرارًا.

“كنا نعلم أنه عندما تم تعيينه سيكون رئيسًا عدوانيًا، وما لم نتوقعه هو ذلك في ضوء عدم وجود سلطة قانونية توجهه لاتخاذ هذه القواعد. . . وقال كوربيت من وزارة الخارجية: “لقد نفذ أجندة ضخمة تستهدف الأموال الخاصة بمفرده”.

وسمحت هيئة الأوراق المالية والبورصات الشهر الماضي بموعد نهائي لإعادة النظر في قرار محكمة الاستئناف بشأن قواعد الصناديق الخاصة. ولا يزال بإمكانها أن تطلب من المحكمة العليا إعادة العمل بهذه الإجراءات، لكن أعلى محكمة في الولايات المتحدة كانت متشككة للغاية في السلطة الإدارية في السنوات الأخيرة.

ألغت المحكمة العليا في حزيران (يونيو) مبدأ قانونيا تاريخيا يعرف باسم “احترام شيفرون”، الذي أعطى الوكالات الفيدرالية على مدى 40 عاما حرية كبيرة في صياغة القواعد في مجالات تتراوح من المناخ إلى سوق الأوراق المالية.

وهذا من شأنه أن يجعل متابعة أجندة تنظيمية واسعة النطاق أكثر صعوبة.

قال سكاليا لصحيفة “فاينانشيال تايمز”: “قرر رئيس مجلس الإدارة جينسلر وبعض زملائه في هيئة الأوراق المالية والبورصات فرض سلطتهم في الوقت الخطأ تمامًا”.