تمثل عمليات بيع الين المحمول بمثابة تغيير كبير في دورة الأعمال

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

للوهلة الأولى، يبدو أن التقلبات العنيفة التي شهدتها الأسواق العالمية خلال الأيام العشرة الماضية كانت مدفوعة بالمخاوف المتزايدة من الركود الاقتصادي في الولايات المتحدة ومن غفلة بنك الاحتياطي الفيدرالي. أدت بيانات سوق العمل الضعيفة إلى جانب أدلة المسح القاتمة حول حالة التصنيع في البلاد إلى ضعف في المناطق المزدحمة وذات القيمة العالية في سوق الأسهم الأمريكية مثل التكنولوجيا. باختصار، تعرض جيش من المتداولين الزخم للخطأ بشكل كبير بسبب التقلبات الشديدة في أسواق أغسطس الضعيفة.

ومع ذلك فإن التركيز على الركود يقترب من الانحراف، لأن الاقتصاد كان ينمو بنسبة 2.8 في المائة في الربع الثاني، وأن سوق العمل الأضعف يشكل شرطاً مسبقاً لتحقيق هدف التضخم الذي حدده بنك الاحتياطي الفيدرالي بنسبة 2 في المائة. ويذكرنا هذا بأن أحد مخاطر السياسة النقدية التي تعتمد على البيانات – حديث بنك الاحتياطي الفيدرالي عن التوجيه من خلال مرآة الرؤية الخلفية – هو المبالغة في رد الفعل المستمر تجاه إصدارات البيانات الجديدة.

والنقطة الأكثر أهمية وراء التقلبات التي بلغت عنان السماء هي التحول النسبي في السياسة النقدية بين الولايات المتحدة واليابان. وفي حين أشار رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جاي باول بوضوح إلى أن دورة خفض أسعار الفائدة ستبدأ في سبتمبر/أيلول، فإن نظيره الياباني كازو أويدا غير السياسة بقوة الأسبوع الماضي. وبالإضافة إلى رفع سعر الفائدة، أشار إلى أن هناك المزيد من التشديد في المستقبل.

وتسبب الارتفاع اللاحق في قيمة الين في تفكيك كبير لتجارة الين، حيث يقترض المستثمرون بالعملة اليابانية ذات الفائدة المنخفضة للاستثمار في أصول ذات عائد أعلى في أماكن أخرى، بما في ذلك أسهم التكنولوجيا الأمريكية. وبعد سنوات من ضعف الين وأسعار الفائدة السلبية، تضخمت هذه التجارة. بسبب عدم وجود بيانات جيدة، يصعب قراءة ديناميكيات الاسترخاء. لكن شركة تي إس لومبارد تقدر أن المستثمرين قد يحتاجون إلى إيجاد ما يصل إلى 1.1 تريليون دولار لسداد قروض تجارة المناقلة بالين.

ويكمن الخطر الآن في أن تخفيضات بنك الاحتياطي الفيدرالي لمعالجة أسواق العمل الناعمة والتهديد بالركود سوف يؤدي إلى تفكيك المزيد من عمليات التجارة المحمولة، مع المزيد من الاضطراب في الأسواق على مستوى العالم.

كل هذا يمثل خطوة تغيير في تطور دورة الأعمال. خلال هذا القرن، وفي ذاكرة أغلب الناس في قاعات التداول اليوم، تسارعت حالات الركود بسبب تحول الطفرات المالية إلى كساد. وعملت البنوك المركزية بعد ذلك كمقرض وصانع للسوق كملاذ أخير لمعالجة عدم الاستقرار المالي الناتج عن ذلك. وقد حدث مثل هذا الإجراء على خلفية التضخم الهادئ بفضل العولمة وتآكل القوة التسعيرية للعمال والشركات.

وعلى النقيض من ذلك، في الثمانينيات والتسعينيات، كان سبب الركود هو تشديد السياسة النقدية للسيطرة على التضخم. ولأن المؤسسات المالية كانت أكثر صرامة من حيث التنظيم، كان هناك قدر أقل من عدم الاستقرار المالي. وكان التضخم هو المقياس الرئيسي للحكم على مدى استدامة التوسعات الاقتصادية، في مقابل الاختلالات المالية.

أدى مزيج من الوباء والحرب في أوكرانيا إلى خلق ظروف اقتصادية مشابهة جدًا لأواخر القرن العشرين. ولكن بفضل التحرير المالي أصبح نطاق الاضطرابات المالية في دورة التشديد النقدي أعظم كثيرا، كما أظهر انهيار بنك وادي السليكون وغيره في العام الماضي.

ما هو حجم الضعف المالي الذي قد يتم الكشف عنه في هذه الدورة؟ هو سؤال مفتوح. وبسبب الفترة الطويلة من أسعار الفائدة المنخفضة للغاية منذ الأزمة المالية في عام 2008، كان قسم كبير من اقتراض القطاع الخاص بأسعار فائدة ثابتة وآجال استحقاق طويلة، وبالتالي فقد تأخرت الضغوط الائتمانية الناجمة عن الارتفاعات الحادة في أسعار الفائدة في العامين الماضيين. ثم هناك قدر كبير من عدم اليقين بشأن مدى الميل إلى المخاطرة في القطاع المالي غير المصرفي المزدهر.

ومع ذلك، هناك أسباب لاعتبار التراجع في الأسهم بمثابة تصحيح صحي. كان ازدهار السوق هذا العام يعتمد بشكل مفرط على الضجيج حول الذكاء الاصطناعي في ما يسمى بأسهم التكنولوجيا السبعة الرائعة. لاحظ أن إلروي ديمسون، وبول مارش، ومايك ستونتون في الكتب السنوية لعوائد الاستثمار العالمية التي يصدرها بنك يو بي إس، أثبتوا أن المستثمرين على مدى أكثر من قرن من الزمان وضعوا قيمة أولية مرتفعة للغاية على التكنولوجيات الجديدة، حيث بالغوا في تقدير الجديد وقللوا من تقدير القديم.

ومن السمات الحميدة للتصحيح أن الارتباطات السعرية بين السندات والأسهم تحولت من الإيجابية إلى السلبية. أي أنها لم تعد تتحرك بشكل متزامن وتوفر للمستثمرين فائدة التنويع لأنها تعمل كتحوط ضد بعضها البعض. وهذا أمر مهم لأن التنويع يساعد في معالجة مشكلة تركيز السوق والوزن الزائد لأسهم التكنولوجيا في السوق الأمريكية.

وفي عام الانتخابات الرئاسية الأميركية المتوتر، فقد يكون الرهان الآمن على أن التقلبات لن تختفي، رغم أن التاريخ يخبرنا أن هذا يعني العودة على المدى الطويل. بالنسبة للمستثمرين الذين يبحثون عن ملاذ آمن، كان الذهب مخيبا للآمال هذا الأسبوع، حيث انخفض جنبا إلى جنب مع الأسهم. ولكن ربما كان ذلك انعكاسا لبيع المستثمرين لتلبية نداءات الهامش على الأصول ذات المخاطر العالية.

على مدى فترات أطول وعلى خلفية الاضطرابات الجيوسياسية والهشاشة المالية المستمرة، سيوفر المعدن الأصفر تنوعًا قيمًا، كما فعل على مدى قرون. لا تتوقع أي شيء يمكن مقارنته عن بعد بالعملات المشفرة.

john.plender@ft.com