أعيد النظر في تجارة المناقلة

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

صباح الخير. وما بدا وكأنه انتعاش في أسواق الأسهم الأمريكية بالأمس، تحول إلى تراجع بنهاية اليوم. مهما كانت المشكلة التي نواجهها، فإننا لا نزال نواجهها. أرسل لنا تشخيصك: robert.armstrong@ft.com وaiden.reiter@ft.com.

أعيد النظر في تجارة المناقلة

الجميع يحب العبارة البسيطة التي تغطي ظاهرة معقدة، ويحبها أكثر إذا بدت معقدة بعض الشيء. ولندخل هنا عبارة “تجارة المناقلة”، أو حتى الأفضل من ذلك، “تفكيك تجارة المناقلة”، التي تم طرحها كتفسير لكل أشكال الفوضى التي شهدتها السوق في الأسبوع الماضي أو نحو ذلك.

لقد كتبنا أننا لا نرى أي دليل على أن التقلبات في الأسهم الأمريكية، على وجه الخصوص، ناتجة عن تجارة المناقلة. ويبدو من المرجح أن السببية تسير في الاتجاه الآخر. وبعد التحدث إلى الأشخاص الذين يفهمون أسواق العملات والتمويل الياباني بشكل أفضل منا، ما زلنا نعتقد ذلك.

يتم تعريف تجارة المناقلة بشكل فضفاض، وهي مجرد استخدام رأس المال من البلدان ذات أسعار الفائدة المنخفضة لشراء الأصول ذات العائد المرتفع في أماكن أخرى. وهذا يشمل جميع المؤسسات والأسر اليابانية التي استخدمت الين الرخيص للاستثمار في الخارج. وقد ينعكس بعض هذا التدفق إذا استمر فارق أسعار الفائدة في اليابان مع بقية العالم في الانخفاض. ولكن هذا ليس ما يحدث الآن. هنا جيمس مالكولم في UBS:

وكانت التدفقات اليابانية إلى الخارج إلى حد كبير في شكل استثمار أجنبي مباشر. . .[after the Bank of Japan raised rates]ولم يغيروا بشكل أساسي شهيتهم للمخاطرة – تويوتا لن تغلق مصانعها. إنهم يستثمرون في الخارج من أجل النمو والحصول على العمالة. واليابانية [institutional] المستثمرين متشابهون. وعندما يشترون الأسهم الأجنبية، فإن ذلك يكون من أجل نمو الأرباح وتنويعها. ربما قاموا ببيع بعض ممتلكاتهم الأجنبية في مجال الذكاء الاصطناعي، لكن من غير المرجح أن يبدأوا في العودة إلى وطنهم بشكل كبير. ومستثمرو التجزئة اليابانيون على وجه الخصوص لديهم القليل من الأصول في الخارج.

يتم تعريف تجارة المناقلة بالين بشكل أضيق، وهي مكاتب العملات وصناديق التحوط التي تقترض الين للاستثمار في عملات أخرى ذات عائد أعلى أو منتجات الدخل الثابت. يقدر مالكولم من بنك يو بي إس أنه منذ عام 2011 كان هناك مبلغ تراكمي قدره 500 مليار دولار في صفقات الشراء بالدولار مقابل الين. وتشير القفزة في الين والانخفاض في العملات ذات العائدات الأعلى إلى أن تجارة المناقلة بين الدولار والين وبعض هذه المناقلات الأخرى بالين قد تراجعت بالفعل:

تميل هذه الصفقات إلى الانفجار لسببين. أولا، عندما يكون هناك تغيير في فروق أسعار الفائدة مما يجعل التجارة غير مربحة. كان هناك تحرك بطيء بعيدًا عن عمليات التداول بالين الياباني منذ شهر مارس، عندما رفع بنك اليابان أسعار الفائدة خارج المنطقة السلبية. يبدو الاندفاع نحو الخروج استنادًا فقط إلى زيادة بنك اليابان بمقدار 15 نقطة أساس يوم الأربعاء الماضي أمرًا غريبًا للغاية.

النوع الثاني من الزناد هو صدمة التقلب. من مارك فارينجتون، مستشار الاقتصاد الكلي العالمي في شركة Farrington Consulting:

[A volatility event] يدفع [traders] لتقليص حجم مراكز حمل العملات الأجنبية الخاصة بهم. . . وستكون مدخلات نموذج إدارة المخاطر عبارة عن مؤشرات تقلب عامة، وليس بالضرورة تقلبات العملات الأجنبية فقط. يمكن للخسائر الكبيرة في تداولات الأسهم الأمريكية الممولة بالدولار أن تفرض عليك تعديل المخاطر في تداولاتك الممولة بالين، والعكس صحيح.

لذا فإن عمليات بيع الأسهم كان من الممكن أن تؤدي إلى تفكيك تجارة المناقلة، وليس العكس. والتوقيت يشير إلى أن هذا ما حدث. لم تبدأ عمليات بيع الأسهم بشكل جدي حتى يوم الجمعة من الأسبوع الماضي – بعد يومين من رفع بنك اليابان لأسعار الفائدة، أو بعد أن كان لدى متداولي العملات الوقت الكافي لاستيعاب الأخبار.

الأسواق، باعتبارها أسواقًا، بعد أن أدت عمليات بيع الأسهم إلى تفكيك تجارة المناقلة بالين، كان من الممكن أن يؤدي تفكيك تجارة المناقلة إلى تفاقم عمليات بيع الأسهم – خاصة وأن الجميع ظلوا يصرخون “تجارة المناقلة!”. ولكنها ظواهر منفصلة، ​​ورغم أن تجارة المناقلة بالين (بتعريفها الضيق) تبدو من المرجح أن تستمر في التراجع، فإن هذا وحده لا يعني بالضرورة أن الأسهم العالمية لابد أن تظل تحت الضغوط.

(رايتر)

هل يمكن أن يكون النحاس استثمارًا طويل الأجل؟

في منتصف سبتمبر من العام الماضي كتب Unhedged عن النحاس. وكانت الحجة هي أن التحول الأخضر – إذا حدث بالفعل – سوف يتطلب الكثير من النحاس للسيارات الكهربائية وشبكات الطاقة الجديدة، ولا تبدو التوقعات الخاصة بإمدادات النحاس الجديدة عميقة بما يكفي لتلبية الحاجة. ولذلك، ينبغي للمؤمنين بالمرحلة الانتقالية أن يتعرضوا لارتفاع أسعار النحاس.

عمودنا جعلنا نشعر بالذكاء. وارتفع سعر النحاس بأكثر من 25 في المائة بين شهري سبتمبر/أيلول ومايو/أيار، كما ارتفع سعر سهم شركة فريبورت ماكموران، شركة تعدين النحاس الرائدة، بنسبة 40 في المائة. ولكن، مثل العديد من الأشياء التي تجعل الصحفيين يشعرون بالذكاء، فإن هذا الاتجاه لم يستمر. منذ الذروة التي بلغها في شهر مايو، استعاد سعر النحاس جميع مكاسبه تقريبًا.

وكما كتب زملاء FT الأسبوع الماضي:

تباطؤ الطلب الصيني [have prompted] مديرو الصناديق يخفضون حوالي 41 مليار دولار من الرهانات الصعودية على الموارد الطبيعية

عمليات البيع في النحاس. . . كان الأمر صارخا بشكل خاص – حيث انخفض بما يقرب من 20 في المائة عن أعلى مستوى سجله في أيار (مايو) الماضي فوق 11 ألف دولار للطن. . . انخفضت المواقف الصعودية للمتداولين – صافية من الرهانات الهبوطية – على السلع بنسبة 31 في المائة، أو 41 مليار دولار، من الذروة التي بلغتها في أواخر أيار (مايو) عند 132 مليار دولار حتى 30 تموز (يوليو)، وفقا لبيانات من بنك جيه بي مورجان. . .

وانتهى الأمر بمخزون الكثير من النحاس الذي اشترته الصين في النصف الأول من هذا العام، بدلا من استخدامه.

الصناعات التحويلية في حالة انكماش في جميع أنحاء العالم. ولم يتعاف سوق الإسكان في الصين كما كان مأمولاً. وربما كان سرد الذكاء الاصطناعي للنحاس -فكرة أن مراكز البيانات سوف تحتاج إلى الكثير منه- مبالغًا فيه.

وفي الوقت نفسه، لم تتغير حالة النحاس على المدى الطويل. كل ما تعلمناه هو أن تقلبات الأسعار وتكاليف النقل تجعل من الصعب للغاية الاستثمار في هذه الحالة. ويعتقد جيف كوري، استراتيجي السلع في كارلايل ورئيس السلع السابق في بنك جولدمان ساكس، أن دورة النحاس الفائقة الأخرى قادمة. ولكن، كما قال في مذكرة حديثة، فإن التغيير في هيكل السوق جعل الرهان عليه أصعب من أي وقت مضى:

ما يجعل هذه المرة مختلفة عن الدورة السابقة في العقد الأول من القرن الحادي والعشرين هو انخفاض قدرة السوق على تحمل مخاطر طويلة الأجل نيابة عن هذه الصناعات، مما يعني أن الاستثمار في السلع الأساسية لتلبية هذا الارتفاع في الطلب على الاستثمار سيحتاج إلى الانتظار لفترة أطول حتى البيئة أكثر يقينًا بكثير.

أدت قواعد رأس المال في مرحلة ما بعد الأزمة المالية إلى خفض حجم رأس المال الذي قد تخاطر به البنوك بشكل جذري في أسواق العقود الآجلة للسلع الأساسية، الأمر الذي جعل تلك الأسواق أضعف وأقل انعكاسا للأساسيات. علاوة على ذلك، تم استبدال صناديق التحوط الكلية التي لعبت دورا كبيرا في أسواق السلع قبل 10 أو 20 عاما بمتداولي الخوارزميات، ومطاردة الزخم، وصناديق “الكبسولات” ذات حدود المخاطر المنخفضة. وبالتالي فإن تأثير اختلال التوازن بين العرض والطلب على الأسعار لا يتم الشعور به حتى تصل الاختلالات فعليا. وكما قال ماركوس جارفي، رئيس قسم المعادن في ماكواري، لـ Unhedged: “علينا أن نقبل أن أسواق السلع الأساسية لا تزال أسواقاً فورية إلى حد ما. إنهم لا يستبعدون المستقبل حقًا.

بالنسبة لمستثمري النحاس الذين هم على استعداد لتحمل تقلبات السوق قصيرة النظر أثناء انتظار أن تؤتي تجارة التحول الأخضر ثمارها، فإن امتلاك أسهم التعدين هو التجارة الوحيدة القابلة للتطبيق. وهو الوحيد الذي يتمتع بحمل إيجابي. لكن المرء يتمنى لو كان العائد أعلى: عائد أرباح شركة فريبورت أقل من 2 في المائة وعائد التدفق النقدي الحر أقل من 3 في المائة. يقدم عمال المناجم الآخرون عوائد أفضل، لكنهم منتجون للنحاس بتكلفة أعلى أو لديهم تعرض أكبر للمعادن الأخرى. إحدى الأفكار المواساة هي أن السوق قد تقدم نقاط دخول أكثر جاذبية لتجارة النحاس إذا تفاقم التباطؤ الاقتصادي.

قراءة واحدة جيدة

“إذا كنت تريد حقًا أن تعرف شيئًا عن العزلة، كن مشهورًا.”

بودكاست FT غير محمي

لا يمكن الحصول على ما يكفي من غير المحوطة؟ استمع إلى البودكاست الجديد الخاص بنا، للغوص لمدة 15 دقيقة في أحدث أخبار الأسواق والعناوين المالية، مرتين في الأسبوع. تابع الإصدارات السابقة من النشرة الإخبارية هنا.