ويقول المحللون إن تفكيك “تجارة المناقلة” بالين لا يزال يهدد الأسواق
افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
قال المحللون إن التفكيك العالمي لأكبر “تجارة المناقلة” في العالم قد يؤدي إلى زعزعة استقرار الأسواق بشكل أكبر، حيث يجبر انتعاش العملة اليابانية المضاربين على إغلاق الرهانات التي قد تصل إلى مئات المليارات من الدولارات.
على مدى الأعوام الثلاثة الماضية، شهدت نسخة الين من تجارة المناقلة – الاقتراض في دولة ذات أسعار فائدة منخفضة لتمويل الاستثمار في أصول في أماكن أخرى تقدم عوائد أعلى – انفجاراً هائلاً بسبب أسعار الفائدة المنخفضة للغاية في اليابان.
وأجبرت قوة الين، مدعومة برفع سعر الفائدة من بنك اليابان الأسبوع الماضي، صناديق التحوط والمستثمرين الآخرين على تفكيك صفقاتهم التجارية بسرعة. وقد ساهم ذلك في حدوث اضطرابات في الأسواق العالمية، بما في ذلك عمليات بيع دراماتيكية يوم الاثنين، حيث سارع المستثمرون إلى التخلص من الأصول التي اشتروها عن طريق الاقتراض بالين.
قال كيت جوكيس، استراتيجي العملات في سوسيتيه جنرال: “لا يمكنك تفكيك أكبر تجارة حمل شهدها العالم على الإطلاق دون كسر بعض الرؤوس”، في إشارة إلى المطاردة العالمية الحالية لتحديد الخسائر التالية في السندات والأسهم والبدائل. أسواق الأصول حول العالم.
وفقًا لبعض التقديرات، نمت تجارة المناقلة بالين لتصبح واحدة من أكبر التكرارات على الإطلاق للرهان، مع تدفق جمع الأموال الرخيص بالين على كل شيء بدءًا من عملات الأسواق الناشئة مثل البيزو المكسيكي إلى الأسهم التايوانية والعقارات وأسهم التكنولوجيا الأمريكية. .
من الصعب للغاية تقدير حجم التجارة، كما يقول المحللون، بسبب حجمها واستخدامها من قبل الجميع، من صناديق التحوط، إلى المكاتب العائلية ورأس المال الخاص، إلى الشركات اليابانية.
في حين أن جزءًا كبيرًا من التجارة يشمل صناديق التحوط وغيرها من المستثمرين على المدى القصير الذين يتخذون مراكز قصيرة الأجل في الين، فإن الفترة الطويلة من أسعار الفائدة المنخفضة للغاية في اليابان قد أغرت، لسنوات، الأسر اليابانية وصناديق التقاعد والشركات والبنوك بالتطلع إلى الخارج. لتحقيق عوائد أعلى في شكل تجارة المناقلة.
في مكالمة مع العملاء هذا الأسبوع، قدر جيمس مالكولم، الخبير الاستراتيجي العالمي في بنك يو بي إس، حجم تجارة المناقلة التراكمية بين الدولار والين التي تم بناؤها منذ عام 2011 بنحو 500 مليار دولار، مع تمديد نصف ذلك تقريبا خلال العامين أو الأعوام الثلاثة الماضية. وقال إن نحو 200 مليار دولار من تلك المراكز تم التخلص منها خلال الأسابيع القليلة الماضية، أو حوالي ثلاثة أرباع الصفقات التي توقع في النهاية أن يتم حلها.
قال مسؤول ياباني كبير: “كان هناك الكثير من الاستخدام غير العقلاني لتجارة المناقلة خلال السنوات الأخيرة، لذلك كان من المحتم أن يكون هناك تفكيك كبير للغاية لذلك في مرحلة ما”.
وفقًا لبنك التسويات الدولية، ارتفع الاقتراض بالين عبر الحدود – وليس بالضرورة جميعه عبارة عن تجارة محمولة – بمقدار 742 مليار دولار منذ نهاية عام 2021. وبلغت القروض عبر الحدود الناشئة في اليابان 157 تريليون ين (1 تريليون دولار) اعتبارًا من مارس 2024، بزيادة 21 في المائة عن عام 2021، وفقًا لمحللي ING.
ومع ذلك، فقد تغيرت الديناميكية الأخيرة بشكل جذري عندما تدخلت السلطات اليابانية لتعزيز الين، وبعد ذلك، في الأسبوع الماضي، ضرب بنك اليابان السوق بزيادة مفاجئة في أسعار الفائدة وتلميح قوي بأنه سيكون هناك المزيد من التضييق في المستقبل.
ويشك بعض المحللين والتجار في أن غالبية رهانات المضاربة التي استخدمت فيها تجارة المناقلة قد تم تصفيتها الآن. ويعتقد آخرون أنه قد يكون هناك الكثير من التصفية في المستقبل مع انتقال البيع من صناديق التحوط إلى مستثمري “الأموال الحقيقية”.
“الحقيقة المتعلقة بتجارة المناقلة بالين هي أنه لا أحد يعرف بالضبط حجمها، أو مقدار ما تفكك الآن. وقال بنجامين شاتيل، استراتيجي العملات في بنك جيه بي مورجان في طوكيو: “لكن من المؤكد أن هناك شعورا في هذه المرحلة بأن بعض صفقات بيع الين الأكثر اهتزازا والتي كانت تمول صفقات المضاربة قد تم محوها تماما”. وقال إن تجارة المناقلة القائمة على النقد قد انخفضت الآن على الأرجح من حدها الأقصى، “لكن لا يزال أمامها طريق طويل لتقطعه”.
وفي مذكرة للمستثمرين نُشرت بعد الزيادة المفاجئة لبنك اليابان في أسعار الفائدة، قال أوسامو تاكاشيما، محلل العملات في سيتي، إنه يعتقد أن الين يحتفظ بمراكزه التي تراكمت خلال السنوات القليلة الماضية كانت كبيرة جدًا ليس فقط لدى المستثمرين ذوي الرفع المالي ولكن أيضًا على المدى الطويل. المستثمرين والشركات على المدى.
وتوقع تاكاشيما أن “التعديل الحالي هو مجرد بداية النهاية”، وقدر أن الين يمكن أن يصل إلى 129 ينًا مقابل الدولار بحلول عام 2026 قبل أن يصل إلى 116 ينًا في العام التالي. ويلامس حاليًا 145.8 ينًا.
وقال نيكولاس سميث، كبير الاستراتيجيين اليابانيين في شركة CLSA Securities، إن “التقديرات الخاصة بحجم تجارة المناقلة بالين تختلف، لكن معظمها يشير إلى عدة تريليونات من الدولارات الأمريكية. في السنوات الأخيرة، كانت التداولتان الأكبر والأكثر إجماعا – وبالتالي ازدحاما – على مستوى العالم هما تداولات بيع الين وتداولات التكنولوجيا الطويلة.
“منذ بداية العام حتى الآن، كان الين مرتبطًا إحصائيًا بمؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات أكثر من ارتباطه بمؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات. [Japanese equity benchmark] وقال توبيكس.
