حمل الصفقات في قداس

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

تعتبر تجارة المناقلة بمثابة كليشيهات الأسواق المالية في وقت واحد. إنها تلتقط العملات المعدنية أمام مدحلة بخارية في طريقها بواسطة سلم متحرك إلى حانة مزدحمة على السطح قبل أن يأخذوا وعاء الثقب. إنها عودة وايل إي. كويوت إلى الوسط، تدريجيًا ثم فجأة، بعد أن غير رأيه بعد تغير الحقائق.

هناك عبارة مبتذلة أخرى مناسبة وهي تلك المتعلقة بأن الأعطال هي ميزة وليست خطأ. إن العائدات الفائضة المحتملة من شراء الأصول ذات العائدات الأعلى بعملات ذات أسعار فائدة منخفضة تظل على مرأى من الجميع بسبب خطر انعكاس التجارة فجأة وبعنف. إن أفضل طريقة لتسعير المخاطر هي موضوع نقاش لا نهاية له.

كانت القصة الكبيرة خلال الأسبوع أو الأسبوعين الماضيين هي البيع القسري بعد التفكيك السريع لتداولات مجموعة العشرة. ولأن الأسواق أنظمة معقدة، فإن المبيعات العشوائية للأسهم في أسواق الصيف الهزيلة اختلطت قليلاً مع روايات تباطؤ سوق العمل الأمريكي، وبنك الاحتياطي الفيدرالي المستقر، وفقاعة الذكاء الاصطناعي، والتوترات الجيوسياسية المختلفة، واستراتيجيات التداول بالزخم، وبكرات العملات المشفرة. ونهب منطقة الأحذية في هال.

وبعد أقل من ثلاثة أيام، عادت أغلبية الأمور تقريبًا إلى حيث بدأت، وذلك بفضل وعد نائب محافظ بنك اليابان شينيتشي أوشيدا بين عشية وضحاها بعدم رفع أسعار الفائدة عندما تكون الأسواق غير مستقرة. . .

. . ويبدو أن ذلك يبرر الجميع (مثل زملائنا غير المحميين) الذين قالوا إن الهزيمة كانت تتعلق بتدفقات الأموال أكثر من الأساسيات. وبالتالي فإن السؤال الكبير هو ما إذا كانت تلك التدفقات ستعود.

بدأت تجارة المناقلة بالين في التراجع الشهر الماضي، حيث قام المستثمرون بإعادة تسعير احتمال قيام مجموعة العشرة بتخفيض أسعار الفائدة. وتحركت التوقعات بشأن سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بحلول نهاية ديسمبر/كانون الأول بمقدار نقطة مئوية كاملة إلى الأسفل، الأمر الذي تسبب في متاعب لأي شخص يبيع العملات التي تعتبر ملاذاً آمناً لشراء أصول بالدولار.

ونتيجة لذلك، يقوم سوق العملات الأجنبية بتفكيك أكبر مركز بيع للين تم تسجيله منذ عام 2007، وفقًا لمحلل SocGen أوليفييه كوربر:

بدأ التفكيك مع خفض صافي صفقات البيع على المكشوف بالين إلى 73 ألف عقد من ذروة بلغت 184 ألف عقد في بداية شهر يوليو – لذلك حتى في ظل السيولة الصيفية الضعيفة، يجب أن تكون عملية التنظيف قريبة من الاكتمال، كما يقول كوربر في مذكرة نُشرت اليوم. (سيقدم تقرير التزامات المتداولين الصادر عن لجنة تداول العقود الآجلة للسلع، المقرر صدوره غدًا، قراءة حول ما إذا كان على حق).

ويشير بنك سوسيتيه جنرال إلى أن عملية التفكيك لم تكن سريعة جدًا بالنسبة للفرنك السويسري، وهو عملة الملاذ الآمن الأخرى المستخدمة عادة لتمويل عمليات التداول المحمول. إنه سوق أصغر بكثير من الين الياباني، لذلك يجب أن يكون التأثير المضاعف أقل وضوحًا:

هل سيتم استئناف الصفقات المحمولة بمجرد تنظيف الفوضى؟ ربما لا، يقول كوربر. وهو يرى أن تقلبات أسعار صرف العملات في الآونة الأخيرة تعد أكثر من اللازم.

ولا تزال فروق الأسعار جذابة. متوسط ​​العائد – مقاسا بالعملات الثلاث الأعلى عائدا في مجموعة العشرة، مطروحا منها العملات الثلاث ذات العائد الأدنى – انخفض بنسبة 10 إلى 15 نقطة مئوية فقط من الذروة التي بلغها في نهاية حزيران (يونيو) الماضي عند 3.8 في المائة. بالمعايير التاريخية هذا مرتفع جدًا:

. . لكن الارتفاع المفاجئ في التقلبات كلف الين والفرنك السويسري وضعهما كملاذ آمن، كما يقول كوربر:

وبالنظر إلى التقلبات المحققة في زوج دولار/ين USD/JPY لمدة عام واحد على مدار العشرين عامًا الماضية، فقد أدى الاتجاه الهبوطي السريع إلى ثالث أو رابع أكبر ارتفاع في التقلبات في هذه الفترة. إن تحركات السوق التي تختبر حدود نماذج المخاطر والتي تنطوي على خسائر كبيرة في المحفظة لا يمكن إلا أن تثبط عمليات البيع على الين الياباني أو الفرنك السويسري، ناهيك عن أن انحراف سوق الخيارات لا يزال يرى مخاطر صعودية كبيرة في هذه العملات. يمكن القول إن تجارة المناقلة لن تتضمن بيع عملات التمويل المعتادة في أي وقت قريب.

إن ما يسمى بتقلب أسعار العملات الأجنبية – باستخدام خيارات لحصد الفرق بين التقلبات الضمنية والمحققة لزوج العملات – يبدو أيضًا خطيرًا للغاية بحيث لا يمكن التفكير فيه. وقد أدت تحركات السوق غير المنتظمة إلى ارتفاع جانب “التقلبات المحققة” من المعادلة وقمع العلاوات المعروضة. يقول كوربر إن أحداث البجعة السوداء التي وقعت هذا الشهر يجب أن تبقي المستثمرين على الهامش لفترة طويلة.

إنها نصيحة معقولة، ولكن ليس هناك ما يضمن أنه سيتم اتباعها. لقد كنا هنا من قبل. وإذا كانت شعبية الصفقات المحمولة تثبت أي شيء، فهو القوة التي لا تقاوم لفقدان الذاكرة الانتقائية.

قراءة متعمقة
– قفزة ترامب القصيرة والمحطمة للين (FTAV)
– لا يوجد علاج سريع لمخلفات الزخم التجاري الياباني (FTAV)