بعد بايدن هل ما زالت هناك تجارة مع ترامب؟

صباح الخير. وبينما كان كل من السباق الرئاسي وسوق الأوراق المالية ينقلبان رأساً على عقب، قضيت أسبوعاً جميلاً في فيرمونت. لكن استعارات وول ستريت، إن لم يكن وول ستريت نفسها، رفضت أن تتركني بسلام: لقد رأيت دباً. واحدة كبيرة جدا. فأل؟ اسمحوا لي أن أعرف: robert.armstrong@ft.com

الأسواق والسباق الرئاسي

ينحرف “غير المحمي” عن الحديث عن تأثير السياسة على الأسواق (والعكس صحيح) لعدة أسباب. إن الأسواق جيدة جداً في التقاط القليل الذي يمكننا معرفته عن النتائج السياسية في وقت مبكر. لذلك، هناك القليل من ألفا سياسي، إن وجد. إن التعميمات المعيارية التي يستخدمها المحللون (“في عام الانتخابات تميل الأسواق إلى… “عندما لا يحظى الرئيس الحالي بالشعبية، فإن الأسواق…”) تبدو في نظري أشبه بالتنقيب في مجموعة صغيرة من البيانات. والأهم من ذلك، أن السياسة ليست مجال خبرتي، وهناك الكثير من الآخرين الذين يسعدون بالكتابة المطولة.

ومع ذلك، في بعض الأحيان، عليك أن تتقبل القصة التي يقدمها لك الكون. واليوم، تتمثل تلك القصة في قرار بايدن بعدم السعي للحصول على ترشيح الحزب الديمقراطي والاحتمال الكبير (ولكن ليس الساحق) أن تكون المرشحة كامالا هاريس. النقطة الأهم حول التداعيات القصيرة المدى لهذه الحقائق هي نقطة تافهة ولكنها تستحق التكرار. الأسواق لا تحب عدم اليقين، وقد حصلت على المزيد منه (أقول “قليلاً” لأن انسحاب بايدن لم يكن غير متوقع). لذلك قد يكون من المرجح أن تنخفض الأسواق اليوم قليلاً أكثر من صعودها، ما لم توفر الأحداث بعد تقديم هذه النشرة الإخبارية بعض الوضوح (ارتفعت العقود الآجلة لمؤشر ستاندرد آند بورز قليلاً مساء الأحد). انخفضت عملة البيتكوين (السوق على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع) عندما وصلت الأخبار بالأمس، ثم تعافت أكثر من ذلك. ولكن مهما كانت ردود الفعل الأولية، فإن المبالغة في قراءتها سيكون خطأً. وينطبق الشيء نفسه على القراءات المبكرة من أسواق التنبؤ السياسي (انخفضت احتمالات فوز ترامب بالرئاسة، ولو بشكل غير محسوس، على منصة التنبؤ بعد انتشار الأخبار). إنها التوتر والضوضاء في هذه المرحلة.

ومع مرور الأيام وترسيخ الوضع السياسي، سيكون من المثير للاهتمام مراقبة منحنى العائد. وذلك لأن الإجماع على “تجارة ترامب” هو رهان على أن المنحنى سيزداد حدة مع فوز الجمهوريين. وتعزو النسخة البسيطة البسيطة من هذه النظرية هذا الانحدار إلى ارتفاع أسعار الفائدة الطويلة الأجل، حيث يُعتقد أن التعريفات الجمركية، والقيود المفروضة على الهجرة، والتخفيضات الضريبية التي فرضها برنامج ترامب، تؤدي إلى التضخم. وتشير النسخة الأكثر تآمرية إلى أن ترامب سوف يضغط على بنك الاحتياطي الفيدرالي لإبقاء أسعار الفائدة القصيرة الأجل منخفضة بشكل مصطنع (وهو ينفي ذلك بشكل عام ولكنه يترك خياراته مفتوحة).

منذ كارثة مناظرة بايدن، ازداد انحدار منحنى العائد، أو بالأحرى بعض منحنيات العائد، بالفعل. وأصبح منحنى السنوات العشر إلى السنتين، والذي انقلب لمدة عامين، أقل سلبية بشكل ملحوظ بعد المناقشة مباشرة، مع ارتفاع النهاية الطويلة. ولكن منذ ذلك الحين، تراجعت عقود الشراء الطويلة مرة أخرى، بعد أن هدأت من تقرير التضخم الحميد في مؤشر أسعار المستهلكين. استمر المنحنى في الانحدار قليلاً فقط لأن النهاية القصيرة انخفضت أكثر. وإذا كانت هناك إشارة تجارية لترامب في المنحنى، فقد طغى عليها أخبار التضخم الجيدة.

أعتقد أن قضية فوز ترامب باعتباره حافزًا للمنحنى مبالغ فيها، لأننا نعرف أقل مما نعتقد أننا نعرفه عن الآثار التضخمية قصيرة المدى للسياسة (انظر: السنوات الأربع الماضية) ولأن ترامب شخص يصعب التنبؤ به. (انظر: السنوات الأربع التي سبقت ذلك). ومع ذلك، فإن سمعته قوية كشخص قومي يخفض الضرائب، ويرفع الرسوم الجمركية، ويوقف الهجرة، ويحب المعدلات المنخفضة. قد يستجيب منحنى العائد لحظوظ ترامب السياسية حتى الآن.

وقد تستجيب الأسهم بشكل عام على الهامش لتغير فرص ترامب في الانتخابات نظرا لحديثه (الغامض) عن خفض آخر لمعدل الضريبة على الشركات، وهو ما من شأنه أن يزيد صافي الأرباح، ومع تساوي كل العوامل الأخرى، أسعار الأسهم. ولكن في مقابلته الأخيرة (المثيرة للاهتمام للغاية) مع بلومبرج، غموض بشأن خفض سعر الفائدة من 21 إلى 15، قائلاً: “أعتقد أن هذا سيكون . . . صعب.” لا يبدو الأمر كأولوية.

الأسواق الأخرى التي قد تكون حساسة للتأثير السياسي هي أسهم أشباه الموصلات والشركات الصغيرة. المزيد عن هذا في القسم التالي. لكن الملخص هو: إذا كان هناك تداول لترامب، فإننا لم نشهد الكثير منه في الأسواق بعد، وأخبار بايدن تجعله رهانًا أكثر صعوبة في الوقت الحالي.

القبعات الصغيرة تصبح هائجة

شهدت الشركات الصغيرة ارتفاعاً مذهلاً في الآونة الأخيرة: بين 9 و16 تموز (يوليو) الماضي، ارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 600 بنسبة 11 في المائة، في حين ارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 2 في المائة فقط. وهبطت أسهم شركات التكنولوجيا الكبرى وأشباه الموصلات. لقد كتب الكثير عن هذا التناوب الرائع (ابدأ بقصة Nick Megaw هنا ومنشور Alphaville لـ Robin Wigglesworth هنا). وكان التركيز الرئيسي، بحق، على بيانات التضخم الجيدة والتوقعات المصاحبة لخفض أسعار الفائدة. تميل أسهم الشركات الصغيرة إلى أن تكون أكثر مديونية من الشركات الكبيرة، مما يمنحها المزيد من الربح المباشر من انخفاض أسعار الفائدة، وأكثر حساسية من الناحية الاقتصادية، مما يمنحها المزيد لتخسره إذا أدت المعدلات المرتفعة في النهاية إلى تباطؤ الاقتصاد. وينسجم هذا التفسير مع حقيقة أن ارتفاع الأسهم الصغيرة قد تباطأ بعد أن بدأت أسعار الفائدة القصيرة في الارتفاع مرة أخرى يوم الأربعاء الماضي. ويشير عنف هذه الخطوة أيضًا إلى وجود تغطية قصيرة في الأسهم الصغيرة.

وحتى مع قبول هذه التفسيرات الأساسية، تظل هناك أسئلة مهمة حول هذه الحركة الزلزالية. هنا أربعة منهم:

هل هذا تناوب لمرة واحدة أم تغيير في القيادة مع وجود مجال للتشغيل؟ لا تزال الشركات الصغيرة رخيصة تاريخياً مقارنة بالشركات الكبيرة على أساس السعر/الأرباح. فيما يلي رسم بياني لعلاوة التقييم لمؤشر S&P 500 على مؤشر S&P 600 للشركات الصغيرة مع مرور الوقت:

ما إذا كنت تعتقد أن الخصم يمكن أن يغلق أكثر يعتمد على ما تشعر به تجاه الحجة التي نوقشت كثيرًا والتي تقول إن جودة الشركات في مؤشرات الأسهم الصغيرة قد انخفضت في السنوات الأخيرة. ويُزعم أن الأسهم الصغيرة الجيدة تم شراؤها في الأغلب عن طريق شركات الأسهم الخاصة، الأمر الذي أدى إلى ترك كميات كبيرة من النفايات (وإليك تدريباً جيداً مؤخراً على هذه الحجة من سبنسر جاكاب في وول ستريت جورنال). ليس لدي رأي مستنير حول هذا الموضوع. ربما يجب أن أحصل على واحدة.

هل هذا ارتفاع قيمة مقنعة؟؟ يشير Dec Mullarkey من SLC Management في رسالة بالبريد الإلكتروني إلى أنه ضمن ارتفاع الأسهم الصغيرة، تفوقت أسهم القيمة على أسهم النمو بشكل كبير، مع قيادة القطاعات ذات الاستدانة مثل المالية والمرافق والعقارات والصناعات. وكانت عودة البنوك الإقليمية مثيرة للإعجاب بشكل خاص (كتبت شركة Unhedged عن ضعف أدائها السابق هنا). بالتزامن مع طفرة رأس المال الصغير، ارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 لقيمة رأس المال الكبير بنسبة 4 في المائة، في حين ظل مؤشر نمو ستاندرد آند بورز 500 ثابتاً. ربما تكون الأسهم الصغيرة مجرد حافة رائدة للتحول إلى القيمة بشكل عام، بالنظر إلى أن أسهم القيمة تميل أيضًا إلى أن تتضرر بشكل أكبر بسبب ارتفاع أسعار الفائدة، ولديها المزيد لتخسره من التباطؤ الذي تقوده السياسة النقدية – وأن أسهم النمو في منطقة ذروة الشراء بشكل كبير.

هل يرتكز الارتفاع على توقعات تحسين أرباح الشركات الصغيرة؟ وينقل ميجاو عن العديد من المستثمرين حديثهم عن “توسيع النمو” من قطاع التكنولوجيا إلى مجموعة واسعة من الشركات. نعم، مع مرور الوقت، ستساعد المعدلات المنخفضة في زيادة أرباح الشركات الصغيرة. إن انخفاض خطر الركود هو خبر أفضل للشركات الصغيرة أيضًا. لكن الاقتصاد يتباطأ، ولو بشكل طفيف، وكما يشير ريان جرابينسكي من شركة ستراتيجاس، فإن هذا ليس هو الوقت المناسب عموما لتفوق أرباح الشركات الصغيرة. باختصار، في حين أن صورة تقييم الشركات الصغيرة جذابة، فإن صورة الأرباح غائمة.

كم من هذا التناوب له دوافع سياسية؟ وعزا العديد من الناس الابتعاد عن أشباه الموصلات إلى تعليقات ترامب بأن تايوان يجب أن “تدفع تكاليف الدفاع عن نفسها”. ويمكن القول إن الشركات الأمريكية ذات رأس المال الصغير، والتي تركز بشكل أكبر على السوق المحلية من الشركات ذات رأس المال الكبير، قد تستفيد، من الناحية النسبية، من الرسوم الجمركية الأعلى. إن نظرة إدارة ترامب لشركات التكنولوجيا الكبرى غير مؤكدة تماما (على الرغم من تعليقات إيلون ماسك التملقية حول الرئيس السابق). لا أعرف كيف أحدد مدى أهمية هذه العوامل، باستثناء متابعة الأحداث بينما تتكشف الأحداث.

قراءة واحدة جيدة

ماذا حدث لليخوت الفاخرة؟

بودكاست FT غير محمي

لا يمكن الحصول على ما يكفي من غير المحوطة؟ استمع إلى البودكاست الجديد الخاص بنا، للغوص لمدة 15 دقيقة في أحدث أخبار الأسواق والعناوين المالية، مرتين في الأسبوع. تابع الإصدارات السابقة من النشرة الإخبارية هنا.