بلاكستون تستحوذ على مخاطر ائتمان الأسهم الخاصة “الدائرية”
أصبحت مجموعة بلاكستون واحدة من أكبر المشترين لهذا النوع من القروض المصرفية التي أصبحت شريان الحياة لصناعة الأسهم الخاصة، مما يعرض الشركة للمخاطر الناتجة عن أعمالها الخاصة.
برزت أكبر مجموعة استحواذ في العالم، والتي تدير أصولًا تزيد قيمتها عن تريليون دولار، في العام الماضي كمستثمر كبير في منتجات تحويل المخاطر التي تدعمها القروض قصيرة الأجل التي يستخدمها مديرو صناديق الأسهم الخاصة لإغلاق الصفقات أثناء انتظارهم. الحصول على أموال من داعميهم.
بسبب حجمها الهائل، تحملت بلاكستون المخاطر على خطوط الائتمان المرتبطة بصناديق الاستحواذ الخاصة بها، على الرغم من أن الشركة قالت إنها لا تشكل سوى “نسبة مئوية من رقم واحد” من المحافظ التي تتعرض لها.
تعمل مثل هذه المعاملات على تضخيم تعرض شركة الأسهم الخاصة العملاقة إذا كان المستثمر غير قادر أو غير راغب في تمويل التزامه.
قال أحد كبار المستثمرين في شركة SRT: “الشيء غير المعتاد في شركة بلاكستون هو أنها شركة دائرية بعض الشيء”. “إنهم يوفرون الحماية لأنفسهم.”
ويؤكد عقد الصفقات مدى التعقيد والترابط الذي أصبحت عليه صناعة رأس المال الخاص وكيف يمكن لجيوب جديدة من المخاطر أن تتراكم داخل أركان أقل تنظيما في النظام المالي.
وكانت البنوك في أوروبا والولايات المتحدة تجد مستثمرين على استعداد لتحمل بعض المخاطر الافتراضية على محافظ قروضهم فيما يسمى بمعاملات نقل المخاطر الكبيرة.
وتسمح صفقات نقل المخاطر هذه للمقرضين بتقليل حجم رأس المال الذي تطالبهم الهيئات التنظيمية بالاحتفاظ به، وبالتالي تعزيز العائدات.
أصبحت بلاكستون مؤخراً مستثمراً كبيراً في SRTs المدعومة بخطوط الاشتراك، وهي قروض قصيرة الأجل تستخدمها صناديق الأسهم الخاصة لإغلاق الصفقات قبل تلقي الأموال النقدية من داعميها.
لعدة سنوات، قامت شركات الأسهم الخاصة بتمويل عمليات الاستحواذ على الشركات من خلال الديون المقدمة من صناديق الائتمان الخاصة بها. تأتي معاملات SRT الأخيرة، والتي يمكن تمويلها جزئيًا من خلال الديون المصرفية، في وقت يتزايد فيه القلق لدى المنظمين بشأن الافتقار إلى الشفافية في الأسواق الخاصة.
جوناثان جراي، رئيس شركة بلاكستون، أخبر المستثمرين في مكالمة أرباح في نيسان (أبريل) أن المجموعة كانت “رائدة في السوق” في SRTs. وسلط الضوء على خطوط الاشتراك باعتبارها مجالًا ذا أهمية خاصة لأنها تعتبر أصولًا آمنة.
“كانت المنطقة الأكثر نشاطًا هي خطوط الاشتراك حتى الآن، والتي . . . لم يكن لديها أي تخلف عن السداد على مدار الثلاثين أو الأربعين عامًا الماضية. وقال: “لذلك نحن نحب هذه المنطقة”.
اعترضت شركة بلاكستون على الطبيعة الدائرية للمخاطر، قائلة إن مستثمريها هم “الطرف المقابل للمخاطر النهائية الذي يتعرض له المقرض”. وأشارت إلى أن مستثمريها لم يفوتوا قط أي دعوة لرأس المال طوال 40 عامًا من وجودها.
وأضافت المجموعة أن أموالها تشكل “نسبة مئوية من رقم واحد من المحافظ التي قدمنا فيها SRTs” وأن جميع خطوط الاشتراك SRTs “كانت في محافظ متنوعة للغاية”.
كانت المجموعة المدرجة في وول ستريت تشتري الأصول من خلال وحدتها الاستثمارية Blackstone Multi-Asset، التي تدير استراتيجيات الاستثمار من نوع صناديق التحوط، وفقًا لأشخاص مطلعين على الأمر.
تستخدم البنوك عادةً تقنية SRT لشراء الحماية ضد التخلف عن السداد على مجموعة من القروض. ويمكن أن يتم ذلك إما من خلال معاملة نقدية تقليدية حيث يتم نقل الأصول إلى أداة استثمارية ذات غرض خاص تقوم بإصدار السندات، أو من خلال منتج مشتق بينما يحتفظ المُقرض بالأصول في ميزانيته العمومية.
وكان مديرو الأصول وصناديق التحوط، بما في ذلك صندوق التقاعد الهولندي PGGM الذي تبلغ قيمته 244 مليار دولار، وشركة DE Shaw التي يوجد مقرها في نيويورك، من بين أكبر المشترين.
تطور سوق هذه المنتجات لأول مرة في أوروبا في أعقاب الأزمة المالية عام 2008 حيث طُلب من المقرضين تلبية متطلبات رأس المال التنظيمية الأكثر صرامة. أصبحت البنوك الأمريكية أكثر نشاطا في العام الماضي، بعد أن أعطى بنك الاحتياطي الفيدرالي الضوء الأخضر الشامل لصفقات تخفيف رأس المال.
تقدر الرابطة الدولية لمديري المحافظ الائتمانية أن هناك 89 معاملة SRT على مستوى العالم في العام الماضي للحصول على قروض بقيمة إجمالية تبلغ 207 مليارات يورو. وكان ما يقرب من 80 في المائة منها عبارة عن قروض للشركات، بينما يتكون الباقي من ديون مثل خطوط الاشتراك وقروض السيارات وقروض التمويل التجاري.
في حين أن التسهيلات الائتمانية للأسهم الخاصة تشكل جزءًا صغيرًا من سوق SRT، فقد زادت شعبيتها لأنها تعتبر آمنة نسبيًا.
قال فرانك بنهامو، مدير محفظة نقل المخاطر في شركة تشيني كابيتال: “الشيء المتعلق بخطوط الاشتراك هو أنها فئة أصول لم تتعرض لخسارة تاريخيا”. “إنها تميل إلى أن تكون مسعرة بإحكام، لذا فإن المستثمرين الذين يشاركون في هذه التجارة غالبًا ما يستخدمون القليل من الرافعة المالية لتعزيز العائدات.”
من خلال SRTs، تتعرض بلاكستون لخطر رفض كبار المستثمرين مثل صناديق التقاعد وصناديق الثروة السيادية تلبية مطالبات رأس المال عندما تستحق القروض، عادة في غضون عام. يمكن للمستثمر أن ينفد نقده، أو يواجه تعقيدات مثل العقوبات أو الاحتيال.
وفي حين لم يتخلف أي شريك محدود عن الوفاء بالتزاماته على الإطلاق، بما في ذلك خلال الأزمة المالية عام 2008، فإن المشترين المحتملين أحجموا عن التنويع الأقل لخطوط الاشتراك، مقارنة بقروض الشركات.
وقال أحد المستثمرين الذي كان يعمل في سوق SRT لأكثر من عقد من الزمن: “على الرغم من أننا نقبل أن مخاطر الائتمان منخفضة بالنسبة لخطوط الاشتراك، إلا أن هناك خطراً لا نستطيع تحديده كمياً وتسعيره”.
إن مجموعة القروض الخاصة بخطوط الاشتراك أصغر من فئات الأصول التقليدية، لذا فإن “المخاطرة الفريدة هي حساسية عودتك إلى طرف واحد…”. . . وأضافوا أن هناك مخاطر أعلى للاحتيال يصعب تسعيرها، في إشارة إلى العدد المحدود من صناديق الأسهم الخاصة التي قد تتعرض لها.
وأشار مستثمر آخر في SRT إلى أنه في معاملة خط الاشتراك النموذجية يوجد ما بين 10 إلى 30 صندوقًا، مما يخلق مخاطر أكثر تركيزًا.
كما أدى صعود منتجات الديون هذه إلى إحياء المخاوف من سلسلة من الأحداث غير المتوقعة، حيث يناقش محللو البنوك وبعض صناع السياسات ما إذا كانت البنوك التي تبيع هذه الديون قد حمت نفسها بشكل كامل. في مكالمة الأرباح لشهر أبريل، سأل جلين شور، محلل Evercore ISI، بلاكستون جراي عما إذا كان انفجار SRTs يحمل مخاطر خفية، كما حدث أثناء الأزمة المالية العالمية.
قال شور، إن هذا النوع من الصفقات “يشعرنا بالقشعريرة، ويذكرنا بما حدث قبل 16 عاما”، في إشارة إلى الكيانات خارج الميزانية العمومية التي استخدمتها البنوك في فترة الأزمة لتخفيف ميزانياتها العمومية المثقلة بالأعباء. وقال جراي إن الشركة كانت تجري المعاملات “بطريقة مسؤولة”.
