ينجح صانع الصفقات “ستيفن كلينسكي” بهدوء في الهروب من الأضواء في الثمانينيات
كان لصانع الصفقات ستيفن كلينسكي مقعد في الصف الأمامي في أكثر دراما استحواذ أوبرالية شهدتها وول ستريت على الإطلاق، وهي معركة السكاكين التي تبلغ قيمتها مليارات الدولارات من أجل السيطرة على آر جيه آر نابيسكو.
ومن تلك المنافسة التي جرت في الثمانينيات، تعلم درسا تكوينيا: ابتعد عن عمليات الاستحواذ ذات الاستدانة العالية التي ينظمها مدمنو الديون المتهورون. وكانت النتائج نجاحا هادئا.
ركزت شركة New Mountain Capital على بناء شركات متوسطة الحجم في صناعات يمكن التنبؤ بها باستخدام مبالغ متواضعة من الديون. كانت العوائد قوية والمستثمرون يكافئون النتائج، حيث جمعت المجموعة التي يوجد مقرها في نيويورك 15.4 مليار دولار لصندوق الاستحواذ السابع الخاص بها، متجاوزة الهدف البالغ 12 مليار دولار الذي تم تحديده في العام الماضي – ومخالفة الاتجاه الأخير المتمثل في ضعف جمع الأموال على مستوى الصناعة.
تنضم New Mountain إلى مجموعات الأسهم الخاصة مثل CVC Capital Partners، وClayton، وDubilier & Rice، وWarburg Pincus، وEQT التي تجاوزت أهداف صناديقها في وقت فشل فيه العديد من المنافسين في تحقيق أهدافهم.
إنه جزء من سلسلة ناجحة نادرة خلال السنوات القليلة الماضية بين مجموعات الاستحواذ التي ابتعدت عن متابعة صفقات ذروة التقييم خلال الأسواق المسعورة في عام 2021 وبدلاً من ذلك أعادت الأموال النقدية باستمرار إلى المستثمرين.
وقال كلينسكي في مقابلة مع صحيفة فايننشال تايمز: “أنا أعارض نموذج الأسهم الخاصة القديم الذي كان قائما قبل 40 عاما، حيث يعتقد الناس أنك تقترض أكبر قدر ممكن، وتذهب للعب الجولف، وترى ما إذا كان كل شيء سينجح في غضون خمس سنوات”.
تشتهر المجموعة بقدرتها على بناء شركات صغيرة في قطاعات تشمل خدمات الرعاية الصحية والبرمجيات والتصنيع لتصبح رائدة في الصناعة من خلال دفع منتجاتها إلى أسواق جديدة، أو عن طريق تحديد عمليات الاستحواذ.
وقال ماكسويل سنايدر، نائب رئيس البدائل في شركة نيو إيدج ويلث: “إن استخدام نيو ماونتن الحكيم للرافعة المالية وتركيزها على بناء الأعمال التجارية في الأجزاء الأسرع نمواً من الاقتصاد قد أدى إلى عزل الشركة عن وطأة ارتفاع أسعار الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي”. مستثمرا في أموالها.
تباطأ جمع الأموال لصناعة الأسهم الخاصة بشكل كبير في عام 2022 عندما ارتفعت أسعار الفائدة بسرعة وانخفضت تقييمات الأسهم العامة، مما تسبب في تعرض كبار المستثمرين للأصول الخاصة بشكل مفرط والتراجع عن الاستثمار في الصناديق الجديدة.
تفاقمت تحديات الصناعة بسبب التباطؤ في عقد الصفقات ونشاط الطرح العام الأولي الذي جعل من الصعب على مجموعات الأسهم الخاصة الخروج من استثماراتها حتى مع وصول الأسواق العامة إلى مستويات عالية جديدة. في عام 2023، قامت شركات الاستحواذ بتوزيع أقل مبلغ نقدي مقابل ما طلبته من المستثمرين منذ الأزمة المالية عام 2008، وفقًا لشركة Bain & Co.
ومع ذلك، فقد أعادت شركة New Mountain رأس مال أكبر مما استثمرته في السنوات الأخيرة. منذ يناير 2021، باعت الشركة أكثر من 20 شركة، وعادت ما يزيد عن 10 مليارات دولار نقدًا إلى مستثمريها بسبب الصفقات الناجحة مثل Signify Health، وهي شركة تكنولوجيا المعلومات للرعاية الصحية.
عاد صندوق الاستحواذ الذي يعود تاريخه إلى حقبة 2017 بمقدار 1.16 مرة عما التزم به المستثمرون بحلول نهاية عام 2023، مما يجعله الصندوق النادر منذ ذلك العام الذي أعاد فائضًا نقديًا للمستثمرين، وفقًا للوثائق التي نشرتها صناديق التقاعد العامة. عند تضمين الاستثمارات غير المباعة المتبقية للصندوق، فقد حقق ربحًا قدره 2.4 مرة.
تضاعفت أصول شركة نيو ماونتن الخاضعة للإدارة بأكثر من الضعف لتصل إلى 55 مليار دولار منذ عام 2018، عندما باع كلينسكي حصة أقلية في المجموعة إلى بلاكستون، الأمر الذي عزز مكانته كملياردير. وقد سمح له هذا الاستثمار ولشركائه باستثمار 1.4 مليار دولار في صندوقهم الجديد. وأضاف كلينسكي أن ذلك منحهم أيضًا الثقل المالي للبقاء في القطاع الخاص ومقاومة السعي إلى الارتباط مع مدير أصول أكبر.
كشريك في أوائل الثلاثينيات من عمره في شركة فورستمان ليتل، وهو من أوائل الرواد في صناعة الأسهم الخاصة التي تبلغ قيمتها أربعة تريليونات دولار، أصبح كلينسكي مساعدا كبيرا لتيد فورستمان عندما كان الممول غزير الإنتاج يدرس عرضا لشراء شركة آر جيه آر نابيسكو. لقد كانت الصفقة الأساسية في الثمانينيات، والتي تم تأريخها لاحقًا في الكتاب البرابرة عند البوابة.
كان لكلينسكي دور صغير لا يُنسى في الملحمة.
كان روس جونسون، الرئيس التنفيذي لشركة RJR، قد تواصل مع فورستمان بشأن التعاون كفريق باعتباره “الفارس الأبيض” لمواجهة جهود الاستحواذ التي تقودها شركة KKR. بعد الاستماع إلى عرض جونسون، استشار فورستمان كلينسكي، وهو محلل أرقام موثوق به، لمعرفة ما إذا كان هذا العرض قابلاً للتطبيق. ونقل عن كلينسكي قوله في الكتاب: “أعتقد أنه مجنون تمامًا”.
لم يقدم فورستمان مطلقاً عرضاً لشراء شركة آر جيه آر، التي بيعت لشركة كيه كيه آر مقابل 29 مليار دولار، لكنها سرعان ما أصبحت رمزاً لغطرسة صناعة الأسهم الخاصة بينما كانت تكافح تحت وطأة ديونها المعوقة للاستحواذ.
عندما ترك شركة فورستمان ليتل في عام 1999 ليؤسس شركة الأسهم الخاصة الخاصة به، قرر كلينسكي اتباع نهج مختلف.
العديد من الشركات التي تشتريها شركة New Mountain هي شركات مملوكة لعائلات ولم تقم مطلقًا بعملية استحواذ أو بناء عمليات خارج الولايات المتحدة. في العديد من الصفقات، تقوم شركة New Mountain بصياغة استراتيجيات مؤسسية جديدة.
وقد ساعد هذا الأسلوب الشركة على تحقيق مكاسب كبيرة غير متوقعة في وقت يتنافس فيه العديد من المنافسين مع حسابات الصناعة.
في عام 2017، قامت شركة نيو ماونتن بدفعة نحو ما يسمى “الرعاية ذات القيمة المضافة”، مع تركيز الشركات على التدابير الصحية الوقائية لخفض التكاليف. واستحوذت على شركتين صغيرتين في القطاع ودمجتهما بأقل من 500 مليون دولار وأعادت تسمية المجموعة إلى Signify Health. في العام الماضي، باعت شركة نيو ماونتن الشركة إلى شركة سي في إس مقابل ثمانية مليارات دولار.
كما حققت نجاحًا في الاستثمارات التكنولوجية. استحوذت شركة كلينسكي على شركة برمجيات لوجستية صغيرة تسمى RedPrairie في عام 2010 مقابل 550 مليون دولار. وفي ظل الإدارة الجديدة، خططت الشركة لعمليات استحواذ وبنت أدوات ذكاء اصطناعي جعلتها رائدة في تحديد اختناقات سلسلة التوريد. في عام 2021، باعت الشركة التي أعيدت تسميتها، Blue Yonder، إلى باناسونيك مقابل 8 مليارات دولار، مما أدى إلى توليد أكثر من 5 مليارات دولار لمستثمريها وموظفيها في الشركة.
ومن بين المكاسب الكبيرة الأخرى التي تحققت هي شركة أفانتور، وهي شركة للمواد الكيميائية الصيدلانية استحوذت عليها شركة نيو ماونتن من مالينكرودت مقابل أقل من 300 مليون دولار في عام 2010. وقد دفعت شركة كلينسكي شركة أفانتور إلى المواد الكيميائية المتخصصة التي تحقق هوامش ربح أعلى. في عام 2019، أدرجت أسهم شركة أفانتور، التي يتم تداولها الآن بتقييم 15 مليار دولار. حققت شركة “نيو ماونتن” مكاسب تجاوزت ثلاثة مليارات دولار، وفقا لحسابات “فاينانشيال تايمز”.
قال كلينسكي إنه يفضل الاستثمار في هذه الشركات متوسطة الحجم جزئيًا لأنها توفر العديد من فرص النمو لصانعي الصفقات والاستشاريين الذين يزيد عددهم عن 200 شخص.
“[A] يمكن لشركة بقيمة 500 مليون دولار أن تكون رائدة في صناعة متخصصة مهمة، ولكن هناك أشياء كثيرة لم تفعلها الإدارة بعد. . . إذا كانت شركتك بقيمة 10 مليارات دولار، فمن المحتمل أنك فعلت كل شيء ذكي يجب عليك القيام به». وأضاف أن مثل هذه الشركات يسهل بيعها للمشترين من الشركات وشركات الاستحواذ الأخرى.
على الرغم من أن الأسهم الخاصة تتعرض لضغوط بسبب التباطؤ في إبرام الصفقات، إلا أن كلينسكي لا يتوقع انهيارًا قادمًا في الصناعة. وقال إن القطاع أصبح أكثر احترافية مع هياكل رأسمالية أقل متعجرفة.
وقال: “لا أرى هبوطاً حاداً أو أزمة في الأسهم الخاصة”. “الشركات أصبحت أقل استدانة بكثير مما كانت عليه في الأيام الخوالي. في عام 1981، كان الاستحواذ يشتمل على 19 جزءًا من الديون وجزءًا واحدًا فقط من حقوق الملكية. لذلك تخلص الناس من مفاتيح الصفقات السيئة».
