الأسواق الناشئة الحدودية تجتذب المستثمرين مرة أخرى بعائدات مرتفعة
ويتدفق المستثمرون على سندات العملة المحلية في الأسواق الناشئة التي كانت منبوذة ذات يوم، مثل كينيا وباكستان، حيث اجتذبتهم التحولات الاقتصادية في هذه البلدان وارتفاع أسعار الفائدة.
كانت الديون بالعملة المحلية لمصر وباكستان ونيجيريا وكينيا وغيرها من البلدان، من بين أكثر الأصول غير المحبوبة – أقل من الديون المتعثرة تماما – في الأسواق الناشئة في السنوات الأخيرة، حيث دمرت أزمات العملة اقتصاداتها.
لكن مثل هذه السندات بدأت الآن في العودة، مدعومة بسلسلة من ارتفاعات أسعار الفائدة والتحركات لتحرير أسواق العملات، في الوقت الذي تسعى فيه هذه البلدان إلى إصلاح اقتصاداتها المتضررة.
ومع انخفاض أسعار الفائدة في بعض الأسواق الناشئة الأكثر نضجا مثل البرازيل، يجد المستثمرون أن العائدات التي تتجاوز 10% المعروضة في الأسواق الحدودية جذابة للغاية بحيث لا يمكن تجاهلها.
قال أحد مديري صناديق الأسواق الناشئة الذي استثمر في أذون الخزانة المصرية ونظر أيضا في ديون النيرة النيجيرية قصيرة الأجل: “عليك أن تدخل في المزيد من الصفقات خارج نطاق المنافسة قليلا في الحدود لكسب أموالك حقا”.
وقال المدير: “لا تزال العملة المحلية الحدودية تمنحك عوائد ضخمة مقارنة بأسعار الفائدة الأمريكية”. وأضافوا أنه حتى لو خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي أسعار الفائدة مرة واحدة فقط هذا العام، فإن الأسواق الحدودية “ستظل تحصل على الكثير من المزايا”. [yield]”.
وفي تركيا، حيث أدت سنوات من سوء الإدارة النقدية إلى إخافة المستثمرين، فإن أسعار الفائدة البالغة 50 في المائة المصممة لمعالجة التضخم الذي يتجاوز 10% وتحقيق استقرار الليرة قد اجتذبتهم مرة أخرى هذا العام. وتضاعفت حيازات المستثمرين الأجانب من الديون الحكومية المقومة بالليرة أربع مرات تقريبًا منذ بداية العام لتصل إلى حوالي 10 مليارات دولار في نهاية مايو، وفقًا لبيانات البنك المركزي.
وكانت ديون مصر أيضا تجارة شعبية هذا العام. وضخ المستثمرون الأجانب 15 مليار دولار في سنداتها المحلية، معظمها بعد استثمار بقيمة 35 مليار دولار من قبل صندوق الثروة السيادية في أبو ظبي في محاولة لتخفيف الأزمة المالية في البلاد.
وتم تخفيض قيمة الجنيه المصري هذا العام، كما سمح له بالتعويم بحرية مقابل الدولار، كوسيلة لمحاولة تخفيف النقص في العملات الأجنبية.
ويعتقد المستثمرون أن الإصلاحات المماثلة في نيجيريا وتركيا ونحو عشرين من الأسواق الحدودية الأخرى بدأت تؤتي ثمارها في وقت حيث تنخفض العائدات على أشكال أخرى من ديون الأسواق الناشئة.
قال لويس كوستا، الرئيس العالمي لاستراتيجية الأسواق الناشئة في سيتي: “صناع القرار في الأسواق الحدودية أصبحوا أكثر ذكاءً”.
ارتفعت بالفعل ديون العديد من هذه البلدان بالدولار الأمريكي، لأنها تجنبت التخلف عن السداد الصريح، ويشك كثير من المستثمرين في أن العائدات – التي تتحرك عكسيا مع الأسعار – يمكن أن تنخفض كثيرا من هنا.
وفي الوقت نفسه، يُنظر أيضًا إلى ارتفاع ديون الأسواق الناشئة ذات الجدارة الائتمانية بالعملة المحلية، مدفوعًا بتخفيضات أسعار الفائدة، على أنه يقترب من نهايته.
كما أن التداولات في عملات بعض الأسواق الناشئة الكبرى لم تحقق نتائج جيدة في الآونة الأخيرة، على سبيل المثال في عمليات البيع الحادة التي شهدها البيزو المكسيكي بعد الانتخابات التي جرت هذا الشهر.
وقال جوني جولدن، رئيس استراتيجية الدخل الثابت للأسواق الناشئة في بنك جيه بي مورجان، إن المستثمرين يحاولون تجنب الرهان فقط على الموعد الذي سيخفض فيه بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة.
وقال: “في الأسواق الناشئة، لدينا عدد من البلدان التي توجد فيها محركات خاصة”، حيث يساعد مزيج من تخفيضات قيمة العملة، وارتفاع أسعار الفائدة، وإصلاحات السياسات، وقروض الإنقاذ على طمأنة المستثمرين.
وهم يميلون إلى الحذر من الديون المحلية للبلدان الأكثر خطورة، والتي تميل إلى أن تكون أكثر تقلبا والتي ترتبط بثروات العملة. ويخشى العديد من المستثمرين فرض ضوابط رأس المال بشكل مفاجئ أو احتمال توقف سوق الديون أثناء الأزمة مع اندفاع المستثمرين الأجانب للخروج.
ويقول المحللون إنه حتى الآن لا توجد دلائل تذكر على أن شراء الديون هو تجارة مزدحمة أو أن المستثمرين يفشلون في أخذ المخاطر في الاعتبار. وقال جولدن: “ما وجدناه هو أنه على الرغم من زيادة تحديد المواقع، إلا أنها ليست كبيرة بشكل عام”.
وفي حين سارع الأجانب إلى العودة إلى سندات الليرة التركية هذا العام استجابة للسياسات الاقتصادية الأكثر تقليدية، إلا أنهم لا يزالون يمثلون حوالي 5 في المائة فقط من السوق، بانخفاض عن الخمس قبل أزمة العملة في عام 2018. وفي مصر، يحتفظ المستثمرون الأجانب بحوالي عُشر الدين المحلي. وهذا أعلى من أدنى مستوياته في عام 2022 ولكنه أقل بكثير من الذروة في عام 2021.
ومع ذلك، فإن احتمال بقاء أسعار الفائدة الأمريكية مرتفعة لفترة أطول، حيث يكافح بنك الاحتياطي الفيدرالي ارتفاع التضخم بشكل عنيد، قد يكون بمثابة رياح معاكسة للديون المحلية في الأسواق الناشئة.
وتتعرض مصر ونيجيريا وباكستان، التي من المتوقع أن تنفق أكثر من ثلث إيراداتها على مدفوعات فوائد الديون بحلول عام 2028، بشكل خاص لخطر ارتفاع أسعار الفائدة الأمريكية لأن ذلك قد يجبرها على إبقاء أسعار الفائدة مرتفعة من أجل جذب رؤوس الأموال. بحسب محللي موديز.
وفي هذا الشهر، قال البنك المركزي الكيني إنه لا يستطيع خفض سعر الفائدة القياسي من مستواه الحالي البالغ 13 في المائة، لأن المعدلات العالمية ربما لا تزال تغري أموال المستثمرين بعيداً عن البلاد.
“علينا أن نكون حذرين للغاية حتى لا نتخذ إجراءات هنا من شأنها أن تسبب نفس النوع من المشاكل التي واجهناها. . . وقال كاماو ثوغ، محافظ البنك، “حيث نرى مرة أخرى تدفق رؤوس الأموال إلى الخارج لأن العائدات أقل من الخارج”.
ومع ذلك، يرى بعض المستثمرين أنه حتى لو ظلت أسعار الفائدة الأمريكية مرتفعة، فإن سندات العملة المحلية والعوائد التي تقدمها لا تزال أكثر جاذبية من ديون هذه البلدان المقومة بالدولار.
وقال دانييل وود، مدير محفظة ديون الأسواق الناشئة في شركة ويليام بلير لإدارة الاستثمارات، إنه في حين أنه لا يزال هناك بعض القيمة التي يمكن العثور عليها في الديون المقومة بالدولار، فإن “التقييمات ضيقة إلى حد معقول”. “بالعملة المحلية، هذا هو بداية القصة.”
